双主业战略夯实，内容+平台横纵拓展商业价值。

    公司围绕“乳业+文化”双主业不断推进资源整合与商业价值突破。

    传统乳业业务健康发展，是目前国内最大的水牛奶技术研究和产品生产加工企业。文化领域业务推进加速公司营收结构良性改善，围绕影视娱乐、动漫幼教、直播金融等互联网平台业务等垂直生态发力深耕，一方面利用优质IP提升品牌溢价，尤其打造儿童相关的IP及衍生品生态链，另一方面以IP内容及消费品作为载体，先是向视频点播相关的互联网渠道渗透，接着向金融、视频直播、电商等互联网平台延展，力争打造多产品变现、覆盖上亿用户群的互联网平台。公司15年营收16.85亿元，同比增长49%，净利润2.15亿元，同比增长140%，预计16年上半年业绩维持70-80%高速增长。

    御嘉携手盛世骄阳，打造优质IP源头，提升整体集团影响力。

    御嘉影视是皇氏体系内优质IP内容重要来源、同时不断与行业强强联合包括东阳欢娱、喜多瑞、中南卡通等展开包括主创人员和项目等全面合作，出品了《我爱男闺蜜》、《我爱男保姆》等精品电视剧；盛世骄阳运营海量IP，历史上采购的众多IP开发权一直被低估，接下来会有更多和御嘉及体外优质公司合作开发计划。此外在亲子幼教细分领域IP储备领先，子公司伴你成长拥有《佩格和小猫》、《老虎丹尼尔的邻居》等知名IP，IP形象联动衍生领域助力继续放大品牌价值。

    公司同时投资韩国知名动画制作公司MG并成立合资公司，强强联合致力于利用顶级特效共同打造优质动漫作品。

    乳业渠道有望和幼教娱乐业务线下协同，线上娱乐、动漫幼教、金融服务等纵向切入，打造覆盖过亿用户贯穿线上线下大平台。

    盛世骄阳通过全面覆盖互联网/广电网/电信网/移动网等新媒体渠道，搭建开放高效的内容运营平台，旗下伴你成长运营“新动漫”频道目前覆盖全国160个大中城市，家庭用户数达到1.5亿。公司通过增资北广高清（相关资源国内动漫第一卫视频道“卡酷少儿”），投资遥指科技（旗下运营“宝贝走天下”APP构建亲子游生活与数据平台），投资线下连锁幼儿园碧海银帆，打造幼教T2O2O平台，将亲子游与幼教、儿童剧目、动漫及其衍生品进行有效嫁接，构建儿童产业生态圈。

    同时收购完美在线、投资易联视讯和臻品悦动等，围绕互联网金融、移动视频直播以及电商等等纵向切入，不断强化平台的覆盖用户及变现能力，长期具备极强爆发性。

    投资建议

    预计公司 16-18年实现净利润为3.92亿、5.26亿、6.76亿，同比增长112.7%、33.8%和28.5%；考虑公司品牌溢价持续提升以及渠道平台在金融、移动直播、电商等垂直生态不断拓展，不排除后续持续资源整合带来业绩上调空间；首次给予买入投资评级，参考影视娱乐类可比公司17年平均PE估值32倍，幼教类可比公司17年平均PE估值44倍，乳业类可比公司17年平均PE估值37倍，仅考虑公司未来一年内可能的外延整合空间，预计17年备考净利润有望达到6亿以上，综合给予公司17年PE估值35倍，12个月目标市值210亿，目前公司总股本8.38亿股，对应目标价25.06元。

    风险提示：外延整合不及预期，行业增速放缓、竞争风险