对此，我们点评如下：

    合并来思尔打开省外市场，2Q销售收入YOY45%：2Q单季度公司实现营业收入1.9亿元，环比提高23%，同比增加45%。上半年乳制品实现收入3.3亿，YOY50%，其他饮料和食品收入330万元，YOY81%，受省外拓展以及合并云南来思尔对收入的带动作用，上半年省外实现收入9697万元，收入占比由年底16%提升至29%。

    合并来思尔拉低毛利率，推新品提高销售费用率，盈利性下降：去年收购的来思尔盈利能力较差，拉低整体毛利率，整合效果预计明年才会显现。2Q单季度公司毛利率34.4%，环比小幅下滑0.7个百分点，同比下降6.7个百分点。增加新品摩拉菲尔的广告投入导致上半年销售费用率同比提高1.8个百分点。上半年管理费用率和财务费用率合计7.39%，同比提高0.7个百分点。综合影响下公司盈利能力大幅减弱，净利率下降8个百分点至6.9%。

    省内巴氏奶快速增长，摩拉菲尔在省外开拓仍有待观察：公司在广西市场巴氏奶占有率第一，瓶装奶订户保持每年20%的稳定增长，随着冷链下沉到县乡一级有望带动低温奶销售翻番增长。而高端水牛奶摩拉菲尔目前仍在市场开拓期，但“夸大宣传”事件推迟了宣传计划，产品放量时间可能被推迟，对推广摩拉菲尔的大量投入拉低公司业绩，我们认为公司新品的市场导入效果仍然有待确认。此外，来思尔公司拟通过设立全资子公司专业从事核桃蛋白乳饮料的生产及销售，有利于拓展产业链，培育新的利润增长点。

    盈利预测及投资建议：鉴于宏观经济下滑，以及摩拉菲尔销售前景仍不明朗，我们下调公司盈利预测，预计12-14年收入分别为7亿、8.5亿和10.2亿，YOY为22%、21%和21%；归属母公司的净利润分别为0.5亿、0.6亿和0.8亿，YOY为-10%，18%和23%；EPS分别为0.248元、0.292元和0.36元，维持“增持”评级。