2012 年一季度，公司实现营业收入1.52 亿元，同比增长60.14%，营业利润773万元，同比下降42.68%，实现归属母公司净利润904万元,同比下降47.89%，实现每股收益0.04元。

    销售费用率、毛利率一升一降，拉低公司业绩。报告期内，由于公司产品销售情况良好且收购的云南来思尔乳业并表的缘故，公司营业收入同比增长60.14%。但是在公司营收高速增长的情况下，营业利润却同比下降了42.68%主要是由于毛利率下降和期间费用率上升导致公司在营收增长的情况下业绩同比下滑。公司水牛奶产品进入上海、北京、广州等城市后，公司加大了对产品的推广力度，广告宣传、销售人员工资、促销费用等营销费用大幅增长，使得公司销售费用率同比增长5.96个百分点，推动公司期间费用率上涨4.81个百分点至29.63%。而由于2011年原奶价格整体上涨幅度较大，2012年一季度使用的原奶价格较高，导致一季度毛利率同比下降4.33个百分点至35.1%。

    我们认为2012年公司的成本压力将有所缓解。2012年3月份全国原奶的平均收购价为3.28元/公斤，而2011年底全国原奶的平均收购价为3.25元/公斤，涨幅远低于去年同期。在2012年通胀减缓的大背景下，玉米、豆粕等饲料原料价格上涨空间较为有限，使得2012年原奶价格上涨的空间不大，公司成本压力将有所减弱，同时，随着水牛奶市场的进一步拓展，公司毛利率仍有提升的空间。

    依托新华社进入传媒领域。为了履行与新华社广西分社的合作协议，公司与广西南宁创伟投资中心共同投资设立广西新皇传媒有限公司，用于对新华通讯社广西分社合作的新华频媒、新华影廊项目的经营管理，公司持有新皇传媒60%的股权。公司将通过新皇传媒与新华社广西分社合作建设和管理广西新华频媒和新华影廊项目，其中新华频媒项目将覆盖广西的卫生医疗系统、金融系统、交通系统、工商税务系统等多个专业行业领域。新华影廊项目争取在2-3年内建成国内领先，覆盖广西各城市（包括县城）以及大部分大中小学校的新媒体传播平台。同时，公司将拥有广西新华频媒和新华影廊的独家经营管理权和广告招商权。目前，新华频媒卫生 医疗系统的建设及开播工作正在按计划推进，建成可投入使用的频媒终端液晶屏已超过10000块，即将启动招商。部分城市中心广场、大型商场、校园影廊建设已进入筹备阶段，年内即可启动招商。我们认为该项目不仅将为公司增加一部分收入，而且也将有利于公司通过以上平台对增强对产品的营销控制力度和进行市场开拓。

    盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.39元、0.50元和0.67元，公司昨日的收盘价为13.56元，对应的动态PE分别为35X、27X和20X，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险；（3）原材料价格风险。