公司发布2011年报

    公司发布业绩快报，2011年实现营业收入5.72亿，营业利润5014万，同比分别增长39%和21%；实现归属上市公司股东的净利润5893万，同比增长3.5%，EPS0.28元。11年利润分配预案为每10股派现1元（含税）。

    省内深耕保增长 省外扩张有突破

    去年广西省内收入4.8亿，增长19%。报告期内继续坚持省内深耕，以南宁为中心向周边市场辐射，实施深度分销，增加网点建设数量，丰富营销模式，广西省内巴氏奶市占率超过60%。省外市场实现收入9295万，占总收入的16%，主要来源是高端水牛奶摩拉菲尔和控股公司云南来思尔。其中摩拉菲尔在6月推出，以北京上海为重点市场，主要针对高端消费人群。来思尔在云南排名第四，具有完善的销售网络，为公司进军西南市场打开了一扇门。我们估计摩拉菲尔收入约2500万，其余6800万来自云南。

    水牛奶源建设稳步进行

    报告期内公司成立了专门的子公司负责上游建设和质量把控，加强奶源基地建设，提高奶水牛存栏量。估计目前公司可控奶水牛超过9000头，生产性生物资产期末余额5561万，增长23%，有力保证了水牛奶系列产品的奶源供应。

    销售费率攀升净利率下降受

    益于产品结构升级，公司毛利率保持稳定，但省内深耕和省外开拓使得销售费用大幅提升，其中广告费用增加2800万为主要原因。销售费率提高2.6个百分点到21.8%，净利率下降3.6个百分点到10.3%，为近年低点。

    传媒平台构建可巩固省内市场地位

    公司之前发布公告与新华社合作打造媒体传播和广告平台，我们认为这对公司的影响有：1、虽然传媒业务与乳业无关，但平台建成后，公司将拥有自己的媒体平台，在省内宣传和市场营销上掌控力更强，可巩固广西市场地位；2、媒体运作并不会占用公司太多资源，建成后可快速为公司贡献收入。 盈利预测：我们认为公司今年的业绩增长主要将来自广西和西南市场。13年摩拉菲尔高端水牛奶有望为公司贡献业绩，但12年仍将处于布局阶段。11年费用率高，预计今年将有所下降，净利率有望回升。预测2012-2014年EPS为0.4、0.51、0.63元，对应市盈率为40、31、25倍。维持“增持”评级。