皇氏乳业（002329.SZ/人民币 14.60，持有）发布 2011年业绩快报，2011年实现营业收入 5.72亿元，同比增长 39.27%；实现营业利润 5,092.08万元，同比增长 22.70%；实现归属上市公司股东净利润 5,811.42万元，同比增长 2.08%，此前，公司预告 2011年净利润增长幅度为 0%-9%。每股收益 0.27元，低于市场预期。

    皇氏乳业 2011年 1-6月份实现收入 2.24亿元，同比增长 23.4%，第三、四季度分别增长 51.5%和 52.1%，收入增速大幅提升的原因在于 2011年 7月开始对云南来思尔乳业实现并表，这从少数股东损益项的变动中也可得到验证。

    2011年，预计来思尔乳业收入超 1亿元，净利润率达到 5.5%以上。

    公司基本增速（不含来思尔）不到 30%，上半年为 23.4%，接近行业增速，公司并未因为基数小而获得更快增长，就2011年而言，公司还处于技改投入和市场投入期，公司以高端水牛奶进军北京、上海市场获得收入增长的同时，费用投入也在较高水平，整体销售费用率较上年同期应有 2个百分点左右的升幅。

    我们认为乳业投资仍以龙头为主，伊利股份是我们首推品种。维持皇氏乳业公司持有评级。