营业收入符合预期 净利润低于预期

    公司发布业绩快报，2011年实现营业收入5.72亿，营业利润5092万，同比分别增长39%和23%；实现归属上市公司股东的净利润5811万，同比增长2%，EPS0.27元。推算四季度收入约1.9亿，单季度EPS0.08元，分别占全年总量的33%和32%。

    省内深耕保增长 省外扩张有突破

    公司销售收入同比增速高出2010年约4个百分点，主要原因是深耕广西市场（加大直营渠道力度）和省外市场扩张。我们估计广西市场全年仍有20%以上的同比增长，如果按25%算，则省内收入约5亿，省外市场（主要是北京、上海、云南）7200万，省外收入占比约13%，我们估计其中高端水牛奶摩拉菲尔收入约2500万，其余4700万主要来自云南。

    高成本高费用导致盈利能力下降

    公司营业利润增速23%，低于收入增速，而净利润只增长了2%。净利润率约10%，同比下降3.8个百分点。我们认为原因有几点：1、原材料价格上涨（包装，原奶）导致毛利率下降，这点已在三季度体现；2、销售费用率上升，开拓北京上海市场需要大量广告投入，而应付媒体也需要花费不少资金；3、政府补贴未按期达款。

    传媒平台构建可巩固省内市场地位

    公司之前发布公告与新华社合作打造媒体传播和广告平台，我们认为这对公司的影响有：1、虽然传媒业务与乳业无关，但平台建成后，公司将拥有自己的媒体平台，在省内宣传和市场营销上掌控力更强，巩固广西市场地位；2、媒体运作并不会占用公司太多资源，而且建成后可为公司贡献一部分收入。

    盈利预测：我们认为公司今年的业绩增长主要将来自广西和云南市场。13年摩拉菲尔高端水牛奶有望为公司贡献业绩，但12年仍将处于布局阶段。11年费用率高，预计今年公司将会对费用率进行控制，提高盈利能力。预测2012-2013年EPS为0.41元、0.51元，对应市盈率为35、29倍。维持“增持”评级。