事件描述

    　　富安娜2025 年前三季度实现营收16.3 亿元，同比-13.8%，归母净利润1.6 亿元，同比-45.5%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比-44.3%；其中单Q3 实现收入5.4 亿元，同比-7.6%，归母净利润0.5 亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比-22.8%。

    　　事件评论

    　　渠道经营承压，加盟去库延续。分渠道而言，预计电商表现较优，加盟渠道仍延续去库。

    　　2025Q3 毛利率同比-2.1pct 至53.4%，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0pct/-1.3pct/-0.5pct，整体费用率保持平稳，毛利率拖累归母净利率同比-3.0pct 至10.0%。

    　　存货周转放缓，现金流显著改善。2025Q3 末存货周转天数/应收账款周转天数同比+31/+19 天至285/65 天，经营活动现金流同比+4.4 亿至4.0 亿元，预计为本期减少原辅料储备，支付的货款减少所致。

    　　综合而言，家纺行业格局出清仍在推进，公司差异化产品力和品牌仍保持强竞争力，今年库存出清，明年有望逐渐迎来修复业绩高弹性。预计2025-2027 年实现归母净利润3.7/4.0/4.4 亿元，现价对应PE 分别为16/15/14X，此外公司24 年分红比率96%，未来高分红政策预计延续，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、开店不及预期；

    　　2、国内家纺消费恢复不及预期；

    　　3、分红不及预期。