事件描述

    　　富安娜发布2024Q3 财报，单Q3 实现营收、归母净利润、扣非净利润5.79、0.75、0.68 亿元，同比分别变动-11%、-41%、-40%。

    　　事件评论

    　　短期收入承压，加盟优于直营。Q3 公司收入同比-11%，前三季度收入同比-2%，分拆来看，预计直营下滑幅度较大，加盟及电商下滑幅度小于直营。消费偏弱情况下，直营渠道高价格带产品占比较高拖累销售，加盟渠道预计因公司给予部分补贴因而终端折扣放低，销售表现优于直营。

    　　加盟返利及电商费用拖累，预计Q4 有所缓解。Q3 公司归母净利润表现弱于收入，主因销售费用同比增加近0.2 亿元有所拖累，其中预计加盟商返利影响较大（Q3 计提部分费用，往年基本在Q4 一次性计提）以及电商竞争加剧投流费用增加有所影响。预计Q4 双十一仍延续电商费用投放，但加盟返利有所降低。

    　　短期来看，今年以来受弱消费趋势影响公司销售有所承压，但10 月以来销售有所恢复，考虑加盟渠道开店及提货正常推进，Q4 加盟返利降低下预计业绩相对稳健。中长期而言，家纺行业格局出清仍在推进，公司差异化产品力&品牌仍保持强竞争力，稳健经营风格下中长期预计收入&业绩仍有望恢复正常增长。预计公司2024-2026 年实现归母净利分别5.0、5.4、5.8 亿元，分别同比-13%、+9%、+7%，现价对应PE 分别为14、13、12X。

    　　此外公司2023 年分红比例95%，未来预计公司高分红比例政策仍将延续，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、开店不及预期；

    　　2、国内家纺消费恢复不及预期；

    　　3、分红不及预期。