【投资要点】

    　　公司公布2024 年三季报，收入基本符合预期，利润不及预期。①2024Q1-3 公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润18.87/2.93/2.61 亿元，分别同比-1.96%/-15.33%/-15.02%。②2024Q3单季度公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润5.79/0.75/0.68 亿元，分别同比-11.21%/-40.78%/-39.93%。

    　　24Q3 公司毛利率相对稳定，净利率下滑幅度较大，主要系销售费用率大幅增长。①2024Q3 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率55.5%/12.98%/11.74%，分别同比+0.11pct/-6.48pct/-5.61pct；②2024Q3 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为32.07%/4.78%/2.86%/-0.5% ， 分别同比+6.5pct/+0.52pct/-0.48pct/-0.1pct。销售费用率增长主要系广告宣传费用和门店装修费用增加较多，其中，a.广告宣传费主要是电商渠道的广告宣传投入；b.门店装修费用主要来自于账期的调整，去年门店装修费用主要在四季度计提，今年由于政策落地时间较早，放到了三季度计提。

    　　24Q1-3 毛利率稳定，净利率有所下滑。①2024Q1-3 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率55.17%/15.54%/13.83%，分别同比+0.57pct/-2.45pct/-2.13pct。②2024Q1-3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为29.82%/4.33%/3.38%/-0.68%，分别同比+3.32pct/-0.11pct/+0.14pct/-0.24pct。

    　　24Q3 应收账款及存货周转天数同比增长。2024Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.65/8.87/0.97 亿元，分别同比+29.71%/+12.45%/-47.38%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为47/253/63 天，分别同比+14/+14/-2 天。

    　　公司存货及存货周转天数有所增长主要系公司冬季产成品备货及低价期囤积羽绒及周边材料。

    　　24Q3 公司经营性现金流量净额为-1.32 亿，主要系原材料和冬季商品备货增加影响。公司销售商品劳务收到的现金占营业收入比为96.99%，经营现金流入表现较为正常。

    　　【投资建议】

    　　盈利预测：公司以较强的品牌力和产品力引领市场，以往业绩较为稳定，三季度由于消费环境压力过大表现有所波动，但目前国家已出台宏观政策大力刺激经济，另外上海将家纺品类纳入补贴范围，其中富安娜为第一批参与的品牌。随着政策刺激，我们预计后续消费环境将有所好转。我们预计公司2024-2026 年营收分别为29.62/31.10/32.65 亿元，yoy-2.22%/+4.99%/+4.96%，归母净利润分别为5.12/5.51/5.97 亿元，yoy-10.55%/+7.61%/+8.32%，对应2024 年10 月30 日股价，PE 分别为13.70X/12.73X/11.75X，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　渠道扩展不及预期；

    　　终端零售不及预期；

    　　库存积压。