事件描述

    　　富安娜发布2024H1 财报，2024H1 公司实现营收13.1 亿，同比+2.8%，归母净利润2.2 亿元同比-0.6%，扣非净利润1.9 亿元同比-0.5%，单Q2 实现营收6.6 亿元，同比+0.5%，归母净利0.96 亿元，同比-11.7%，扣非净利0.88 亿元，同比-3.7%，收入及业绩表现符合预期。

    　　事件评论

    　　毛利率稳健提升，短期费用投放节奏拖累净利水平。2024H1 公司毛利率水平同比+0.8pct至55.0%，H1 销售费用率同比+1.8pct 至28.8%，主因广告费用率同比+1.7pct 至7.6%，以及新开店致货柜装修等费用率同比+0.6pct 至1.6%有所影响。归母净利率同比-0.6pct至16.7%，预计部分H2 费用调整至Q2 拖累净利率水平。Q2 扣非与归母净利水平差异预计主因政府补贴节奏差异。

    　　加盟渠道正常开店提货，直营&电商短期承压。渠道拆分来看，2024H1 直营/加盟/电商营收分别同比-1%/+2%/-1%至3.1/3.3/5.3 亿元，预计加盟渠道开店提货驱动增长，直营受线下客流下滑短期承压，电商渠道流量下滑&竞争加剧收入下滑，团购渠道延续高增。H1直营/加盟净开店14/23 家，单店面积环比+3/2 平米，H1 直营店效&坪效略有下滑。直营/加盟/电商毛利率分别同比-0.5/+2.0/+2.0pct 至68.0%/53.2%/46.5%，直营渠道高折扣&毛利基数下略有下降，预计加盟渠道受此前订货会新品毛利改善有所提升，电商渠道货品结构改善带动毛利改善。

    　　短期来看，H1 受弱消费趋势影响有所承压，7 月预计零售仍延续下滑趋势。考虑加盟渠道开店及加盟提货正常推进，且此前订货会新品毛利同比提升，预计H2 加盟渠道仍有望维持稳健增长。此外部分费用投放节奏问题拉低H1 利润率水平，预计H2 严控费下利润率仍有改善空间。另一方面，公司此前股权激励要求2024 年同比2022 年收入或扣非净利增速不低于2%（2023 同比2022 年收入/扣非分别-2%/+8%），预计今年收入及利润水平仍维持稳健。中长期而言，家纺行业格局出清仍在推进，公司差异化产品力&品牌仍保持强竞争力，稳健经营风格下中长期预计收入&业绩仍将稳步增长。预计公司2024-2026年实现归母净利分别5.7、6.1、6.4 亿元，分别同比持平、+6%、+5%，现价对应PE 分别为11、10、10X。此外公司2023 年分红比例95%，预计未来今年高分红比例仍将延续，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、开店不及预期；

    　　2、国内家纺消费恢复不及预期；

    　　3、分红不及预期。