本报告导读：

    Q2 业绩符合预期，盈利能力维持优异，逆势拓店静待消费回暖，高股息值得关注投资要点：

    投资建议：考虑到2024年至今消费环境较弱，线下客流承压且线上竞争激烈，我们下调公司2024-26 年EPS 预测为0.69/0.74/0.79 元（调整前为0.76/0.84/0.90 元）。考虑到公司为国内中高端艺术家纺龙头，盈利能力行业领先，给予2024 年高于行业平均的15 倍PE，下调目标价至10.29 元（调整前为12.91 元），维持“增持”评级。

    Q2 业绩符合预期，盈利能力维持优异。H1 公司收入为13.1 亿元，同比提升2.8%；归母净利为2.18 亿，同比下降0.6%；扣非净利为1.93 亿，同比下降0.47%；毛利率55.0%，同比提升0.8pct；期间费用率为35.8%，同比提升1.6pct，主要由于销售费用率28.8%，同比提升1.8pct，其中广告宣传费同比增加32%、货柜陈列及装修费同比增加72%。Q2 收入为6.6 亿，同比提升0.5%；归母净利为0.96亿，同比下降11.7%，扣非归母为0.88 亿，同比下降3.7%。

    加盟表现优于直营，线上盈利显著改善。H1 线上/直营/加盟收入分别为5.3/3.1/3.3 亿元，分别同比-0.6%/-0.9%/+1.95%。①线下: 直营门店498 家，同/环比分别增加25/14 家，店效同比下降中单位数，我们预计主要受客流影响。加盟门店1033 家，同/环比分别增加42/23家，单店发货收入同比持平，对加盟商采取扁平化架构经营，实现管理输出。H1 新增60 家门店中新形象店38 家，形象升级加大品牌溢价空间。②线上: 行业竞争加剧，公司采取产品分层管理制度，统筹管理各平台产品需求，避免价格内耗，不以单纯的GMV 增速作为目标，而以利润作为核心考量，毛利率46.5%，同比提升2pct，表现亮眼。

    逆势拓店静待消费回暖，高股息值得关注。H2 至今国内消费压力仍存，H1 公司低成本逆势开店、占据有利位置，我们认为目前电商竞争激烈，且公司线上收入占比40%，后续增量有限，线下逆势开店有望在后续消费回暖中率先复苏并享有更大弹性。此外，公司2021年至今分红比例维持90%以上，预计2024 年有望延续高分红比例，当前股息率8%以上。

    风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧