核心观点：

    公司2023 年业绩稳健，股息率高。2023 年公司营收30.30 亿元，同比下降1.62%，归母净利润5.72 亿元，同比增长7.02%。公司拟每10股派发现金红利6.5 元，股息率5.93%。

    2023 年公司团购收入增长，线上、直营、加盟收入略降。分渠道，2023年公司线上收入12.10 亿元，同比下降5.49%，直营收入7.23 亿元，同比下降1.14%，加盟收入8.24 亿元，同比下降0.43%，团购收入1.64 亿元，同比增长19.48%。公司直营门店484 家，加盟门店1010家，分别较年初净增加13 家和11 家。

    2023 年公司毛利率和期间费用率上升。2023 年公司毛利率55.63%，同比增加2.53 个百分点，毛利率提升主要系公司品牌力不断提升。期间费用率33.11%，同比增加0.16 个百分点，主要系销售费用率上升，销售费用中广告宣传费、货柜陈列及装修费等同比增幅较大。2023 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为196 天和38 天，同比增加0 天和12 天。公司经营性现金流净额7.66 亿元，同比增长7.89%。

    公司2024Q1 业绩韧性强。2024Q1，公司营收6.52 亿元，同比增长5.20%，归母净利润1.22 亿元，同比增长10.24%，其中，直营、加盟、线上、团购收入为1.49 亿元、1.34 亿元、2.78 亿元、0.39 亿元，同比增长4.15%、7.50%、1.34%、10.51%，毛利率54.21%，同比减少0.13 个百分点。期间费用率33.28%，同比增加0.76 个百分点。

    盈利预测与投资建议。2024-2026 年EPS 预计分别为0.76 元/股、0.82元/股、0.89 元/股。参考历史平均，且考虑公司高股息率，给予公司2024年15 倍PE，合理价值11.35 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧的风险；地产销售增速放缓的风险；人工成本上涨、原材料价格波动的风险。