公司2023 年营收、归母净利润分别同比-1.6%、+7.0%，24Q1 分别同比+5.2%、10.2%，利润率与存货周转效率持续提升。公司直营加盟继续拓店，渠道控制力强，电商侧重高质量发展，不断提升盈利能力。预计24-26 年公司归母净利润规模为6.35 亿元、7.03 亿元、7.80 亿元，当前市值对应2024PE14X、2025PE13X，维持强烈推荐评级。

    2023 年收入略有下滑，利润端稳健增长，盈利能力与存货周转效率提升。

    1） 营收&利润：公司实现营收30.30 亿元，同比减少1.62%；归母净利润5.72亿元，同比增长7.02%；扣非净利润5.22 亿元，同比增长8.35%。其中，23Q4 营收11.05 亿元，同比增长0.68%；归母净利润2.26 亿元，同比增长9.12%。

    2） 收入分渠道：线下直营营收同比-1.14%至7.23 亿元（占比23.86%），线下加盟同比-0.43%至8.24 亿元（占比27.20%），线上营收同比-5.49%至12.10 亿元（占比39.95%），团购营收同比+19.48%至1.64 亿元（占比5.42%）。

    3） 门店数量：截止2023 年末公司门店数量增加24 家至1494 家，其中直营店484 家（+13 家），加盟店1010 家（+11 家）。

    4） 盈利能力提升：2023 年公司毛利率同比提升2.53pct 至55.63%，其中线下直营毛利率70.14%（+3.61pct），线下加盟毛利率56.21%（+3.56pct），线上毛利率47.99%（+1.69pct）。2023 年净利润率同比提升1.55pct 至18.88%。

    5） 期间费用率小幅提升：2023 年期间费用率提升0.16pct 至33.11%，其中销售费用率26.13%（+0.52pct）、管理费用率3.74%（-0.30pct）、研发费用率3.56%（同比持平）、财务费用率-0.32%（-0.06pct）。

    6） 存货周转提效：2023 年经营净现金流为7.66 亿元（同比+7.9%）；存货周转天数为196 天（同比持平）；应收账款周转天数为38 天（同比+12天）。

    24Q1 收入利润稳步增长，加盟增速好于直营，盈利能力与存货周转效率提升。

    1） 营收&利润：公司营收6.52 亿元，同比增长5.20%；归母净利润1.22 亿元，同比增长10.24%；扣非净利润1.05 亿元，同比增长2.40%。

    2） 收入分渠道：线下直营营收同比+4.12%至1.56 亿元（占比23.87%），线下加盟同比+7.50%至1.44 亿元（占比22.08%），线上营收同比+1.34% 至2.81 亿元（占比43.17%），团购营收同比+10.51%至0.43 亿元（占比6.66%）。

    3） 盈利能力提升：毛利率下降0.13pct 至54.21%。净利率提升0.86pct 至18.77%。

    4） 期间费用率有所提升：期间费用率提升0.76pct 至33.28%，其中销售费用率+1.2pct、管理费用率-0.5pct。

    5） 存货周转提效：24Q1 经营净现金流为0.73 亿元（同比-35.8%）；存货周转天数为223 天（同比-12 天）；应收账款周转天数为42 天（同比+9天）。

    盈利预测及投资建议：公司凭借独特艺术风格强化品牌特色，抢占高端家纺市场。直营加盟继续拓店，渠道控制力强，电商侧重高质量发展，不断提升盈利能力。预计2024 年-2026 年公司收入规模为32.94 亿元、35.81 亿元、38.99亿元，同比增速为9%、9%、9%；归母净利润规模为6.35 亿元、7.03 亿元、7.80 亿元，同比增速为11%、11%、11%。当前市值对应2024PE14X、2025PE13X，维持强烈推荐评级。

    风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险；线下门店拓展速度不及预期风险；电商渠道竞争加剧风险。