投资要点

    公司发布23 年报及24 年一季报：

    2023 年营业收入30.3 亿元（同比-1.6%），归母净利润5.72 亿元（同比+7.2%）；24Q1 营业收入6.52 亿元（同比+5.2%），归母净利润1.22 亿元（同比+10.2%）。

    收入高度稳健，盈利能力持续上行，呈现高质量增长。

    2023 年公司拟现金分红5.44 亿元，分红比例95.1%，较21/22 年的91%/93%再次提高，对应股息率约6.0%

    23 年电商承压、线下稳健，毛利率持续上行23 年收入分渠道看：电商/直营/加盟/团购家居收入分别为12.1/7.2/8.2/2.7 亿元，同比分别-5.5%/-1.1%/-0.4%/+13.4%。电商下滑幅度大于线下主要原因系在电商平台流量下滑、竞争加剧环境下，公司坚持以利润为考核导向，对费用投放较为谨慎。开店方面，23 年末直营/加盟店分别为484/1010 家，年内分别净开13/11家。

    23 年公司毛利率55.6%（同比+2.5pp），其中电商/直营/加盟毛利率分别为48.0%/70.1%/56.2%，同比分别+1.7/+3.6/+3.6pp。23 年公司净利率18.9%（同比+1.5pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/-0.3/持平/-0.1pp。盈利能力持续提升，主要来自产品创新升级、精细化零售管理及稳定的控费能力。

    24Q1 各渠道收入均稳健增长，利润率稳定

    24Q1 收入6.52 亿元（同比+5.2%），其中电商/直营/加盟/团购家居收入分别为2.8/1.6/1.4/0.7 亿元，同比分别+1.3%/+4.1%/+7.5%/+21%，均保持正增长。

    24Q1 毛利率54.2%（同比-0.1pp），净利率18.8%（同比+0.9pp），毛利率平稳而净利率提升主要系税收返还及政府补助增加。

    差异化定位+精细化管理下，看好全年稳增长富安娜定位艺术家纺，在设计、工艺、材料等方面持续升级，同时正聚焦重点城市布局超级形象店，不断提升品牌价值、积累高粘性客群。同时公司依托智能化供应链，持续提升零售效率，电商以净利润为考核，不断优化产品结构，盈利能力有望保持向上。

    盈利预测及投资建议：

    我们预计公司24-26 年实现收入32.9/35.5/38.2 亿元，同比增长8.5%/8.0%/7.5%，归母净利润6.3/6.9/7.6 亿元，同比增长10.2%/9.9%/9.2%，对应PE 14/13/12 倍，公司业绩稳健，低估值、高分红属性突出，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧