23 年收入、归母净利润同比-2%、+7%，24Q1 同比+5%、+10%富安娜发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入30.30 亿元、同比下滑1.62%，归母净利润5.72 亿元、同比增长7.02%，扣非净利润5.22 亿元、同比增长8.35%，EPS 为0.69 元，拟每股派发现金红利0.65 元（含税）、分红率为95%。
23 年收入下滑而利润增长主要系毛利率提升2.53PCT 贡献，归母净利率同比提升1.55PCT 至18.88%。分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比-7.57%、-1.88%、+0.88%、+0.68%，归母净利润分别同比+5.28%、+2.28%、+9.17%、+9.52%。
一季报方面，24Q1 公司实现收入6.52 亿元、同比增长5.20%，归母净利润1.22亿元、同比增长10.24%，利润增速快于收入主要系其他收益同比增长358.55%至1068 万元（主要为税收返还和政府补助增加）；扣非净利润同比增长2.40%至1.05亿元。
23 年电商/加盟/直营收入同比-5%/持平/-1%，总门店数净增加1.6%分品类来看，23 年套件类、被芯类、枕芯类收入占比分别为39%、40%、7%，收入分别同比-0.80%、+1.40%、-4.35%。
分渠道来看，23 年电商、加盟、直营、团购、其他渠道收入占比分别为40%、27%、24%、5%、4%，收入分别同比-5.49%、-0.43%、-1.14%、+19.48%、+5.23%；24Q1 分别同比增长约1.3%、7.5%、4.1%、10.5%、42.0%。
门店方面，23 年末公司门店数合计为1494 家、新开172 家、关闭148 家、净增加1.63%，其中直营、加盟门店各为484 家、1010 家，分别净增加2.76%、1.10%。
23 年毛利率提升、费用率平稳，存货减少，经营净现金流增加毛利率：23 年毛利率同比提升2.53PCT 至55.63%、各季度毛利率均有不同程度提升，主要系部分低客单价产品产能有所转移、制造成本下降，以及高端产品收入占比上升贡献。分品类来看，套件类、被芯类23 年毛利率分别为57.82%、54.88%，分别同比+1.67、+2.12PCT。分渠道来看，电商、加盟、直营23 年毛利率分别为47.99%、56.12%、70.14%，分别同比+1.69、+3.56、+3.61 PCT。24Q1 毛利率同比略降0.13PCT 基本持平，其中加盟毛利率平稳，直营和电商同比略有下降。
费用率：23 年期间费用率同比略升0.16PCT 至33.11%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.13%（同比+0.52PCT）、3.74%（-0.30PCT）、3.56%（持平）、-0.32%（-0.06PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1 单季度期间费用率分别同比-0.79、+1.35、-1.94、+1.26、+0.76PCT，其中24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.18、-0.48、+0.36、-0.30PCT。
其他财务指标：1）存货23 年末同比减少7.70%至7.01 亿元，24 年3 月末较年初增长11.30%，存货周转天数23 年、24Q1 分别为196 天、223 天、同比持平、减少12 天。2）应收账款23 年末同比增加51.38%至3.88 亿元，24 年3 月末较年初减少42.60%，应收账款周转天数23 年、24Q1 分别为38 天、42 天、同比+12 天、+9 天。3）经营净现金流23 年为7.66 亿元、同比增加7.89%，24Q1 同比减少35.75%。
23 年业绩稳健，24 年期待家纺龙头继续高质量增长23 年公司收入虽同比小幅下滑，但毛利率、净利率、存货等经营指标向好，经营质量提升，24Q1 公司收入增速已有改善。公司23 年在门店设计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行了统一规划，逐步在全国重点城市布局超级形象店，渠道数量呈稳步扩张趋势。24 年公司将继续强化品牌形象，稳步扩充门店数量，并提升内生店效、为经销商赋能，电商渠道继续抢占份额，同时公司将加大高端产品开发，提升整体管理效率，促业绩高质量增长。
我们继续看好公司作为家纺龙头，持续提升产品力、品牌力，实现稳步高质量的增长，预计24 年收入将保持稳健增长、利润端增速略快于收入。同时公司具备低估值、高分红属性，2021~2023 年公司平均股息率为5.74%（按4 月26 日收盘价计算）。我们维持公司24~25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，对应24~26年EPS 分别为0.76、0.85、0.93 元，24 年、25 年PE 分别为14 倍、13 倍，外因波动下作为家纺龙头，公司业绩稳健性更强，且兼具高分红属性，上调至“买入”评级。
风险提示：终端消费需求疲软；人工成本上涨、原材料价格波动风险；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当等。