Q3 收入稳健，净利率创历史Q3 新高

    　　公司发布2023 年三季报：前三季度实现收入19.25 亿元（-2.9%），归母净利润3.46 亿元（+5.7%）；单Q3 实现收入6.53 亿元（+0.9%），归母净利润1.27 亿元（+9.2%），收入表现稳健，盈利能力达到历史Q3 最好水平，展现高端家纺龙头韧性。

    　　电商降幅环比收窄，线下高度稳健

    　　电商降幅环比上半年收窄。23Q1-Q3 电商收入7.60 亿元（-5.1%），单Q3 收入2.29 亿元（-2.9%），降幅环比上半年有所缩窄。今年以来电商增速相对承压，主要系公司在电商流量瓶颈、市场竞争加剧的环境下，始终以净利润为考核导向，旨在以差异化产品吸引高客单价客群，而对费用投放较为克制。

    　　线下高度稳健，团购家居增幅亮眼。23Q1-Q3 直营/加盟收入4.57/5.18 亿元，同比-3.8%/-1.2%，单Q3 收入1.45/1.95 亿元，同比+2.1%/0.8%，表现稳健。23Q1-Q3 团购/家居收入1.90 亿元（+4.0%），单Q3 收入0.84 亿（+10.6%）。

    　　毛利率持续上行，控费能力稳定

    　　23Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别同比+1.45/1.46pp 至54.6%/18.0%，单Q3 毛利率/净利率分别同比+1.54/1.48pp 至55.4%/19.5%，均创历史Q3 同期新高，我们预计主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。费用率方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.21/-1.32/-0.75/-0.09pp。

    　　Q3 末公司存货7.89 亿元（同比-11.0%），Q1-Q3 经营性现金流3.24 亿元（+8.2%），经营质量优异。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　公司今年以来加大加盟开店力度，目标年内净增200 家加盟店，主要将在下半年释放，公司最新订货会情况符合预期，高端系列产品获得加盟商好评。在高质量发展战略下，公司盈利能力有望保持向上趋势。预计23-25 年收入31.5/34.2/37.1亿元，同比增长2.4%/8.6%/8.5%，归母净利润5.7/6.3/6.9 亿元，同比增长7.3%/10.0%/9.5%，对应PE 13/12/11 倍，公司业绩稳健，低估值、高分红属性突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧