公司1-3Q23 实现收入19.2 亿元/-2.9%，归母净利润达3.5 亿元/+5.7%，毛利率/净利率分别为54.6%/18.0%，同比+1.5/+1.5pcts，其中3Q23 单季度净利润+9.17%。展望未来，伴随公司渠道优化&多领域创新升级迭代完成，供应链建设助力降本增效，公司有望持续保持盈利的高质量增长，另外结合公司持续高分红带来的高股息价值，维持“买入”评级。

    净利润稳步增长，营运能力稳健。1）收入及利润：公司1-3Q23 实现收入19.25亿元/-2.90%，归母净利润3.46 亿元/+5.69%。其中3Q23 收入/归母净利润分别实现6.53/1.27 亿元，同比+0.88%/+9.17%。2）成本及费用：1-3Q23 公司毛利率/净利率分别达54.59%/17.99%，同比+1.45/+1.46pcts，其中3Q23 毛利率/净利率分别达55.39%/19.45%，同比+1.54/+1.48pcts。1-3Q23 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.50%/4.43%/3.24%，同比+0.44/-0.32/-0.44pct。3）流动性：截至3Q23，公司经营性现金流净额为3.24 亿元，同比增加8.18%。公司账面货币资金为5.43 亿元/+157.93%，交易性金融资产达8.68亿元/-17.22%，现金储备充足。公司3Q23 应收账款余额为2.04 亿元/+28.80%，存货余额为7.89 亿元/-10.95%，整体流动性良好。

    线下渠道持续优化。分渠道看，1-3Q23 公司线下渠道整体收入略有下滑，但盈利能力保持韧性。其中，直营收入下降3.76%至4.57 亿元，占整体收入23.76%；加盟收入下降1.23%至5.18 亿元，占整体收入26.91%。公司线上渠道收入实现7.60 亿元/-5.06%，占整体收入39.47%；团购渠道收入实现1.13 亿元/+16.28%，占整体收入5.88%；其他渠道实现收入0.77 亿元/-10.03%，占整体收入3.99%。拆分Q3 单季度 ，公司3Q23 直营渠道实现收入1.45 亿元，同比增长2.14%；加盟渠道实现收入1.95 亿元，同比增长0.83%；电商渠道实现收入2.29 亿元，同比下滑2.93%。

    多领域创新升级迭代，供应链建设助力运营提效。在产品方面，公司注重差异化竞争，围绕设计、材料等多个领域对产品进行创新和升级，2023 年上半年推出了《莫奈系列》和《摩登系列》两大系列。在运营方面，公司持续提升直销渠道的门店零售管理能力，已成功实现拥有客户私域场景，截至1H23 公司直营会员人数共计约160 万。公司持续加大供应链建设，提升供应商引入、订单和库存等方面的柔性化管理，孵化战略合作供应商，围绕快速响应和柔性交付共建高效的供应链体系，同时，公司持续投入信息化管理体系，加快数字化转型，搭建自有的AIGC 系统和企业级AI 平台，升级终端零售系统等数字化平台，提升终端销售的效率和准确性。

    风险因素：原材料价格大幅波动；终端需求复苏不及预期；人力成本大幅上涨；盗版和盗牌的产品冲击；市场竞争加剧；库存积压风险。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-25 年EPS 预测为0.69/0.77/0.86元。参考可比公司2023 年PE 估值水平（罗莱生活12 倍、水星家纺11 倍，Wind 一致预期）以及公司历史估值中枢（12xPE），考虑到公司作为家纺龙头，多领域持续创新升级&线下渠道优化，供应链建设助力运营提效，我们给予公司2023 年13 倍PE 估值，对应目标价9 元，另外结合公司持续高分红带来的高股息价值，维持“买入”评级。