公司发布三季报，三季度扣非净利润增速表现亮眼。①2023Q1-3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.25/3.46/3.07 亿元，分别同比-2.9%/+5.69%/+5.88%。②2023Q3 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.53/1.27/1.13 亿元，分别同比+0.88%/+9.17%/+15.5%。

    　　收入分渠道看，直营渠道和团购渠道表现较好。①2023Q1-3 公司直营/加盟/电商/团购及其他渠道分别实现收入4.57/5.18/7.60/1.90 亿元，同比-3.8%/-1.2%/-5.1%/+3.98%；②2023Q3 直营/加盟/电商/团购及其他渠道分别实现收入1.45/1.95/2.29/0.84 亿元，同比+2.14%/+0.83%/-2.93%/+10.54%。

    　　毛利率提升，期间费用率稳中有降。①2023Q3 单季度公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率55.39%/19.45%/17.35% ， 分别同比+1.54pct/+1.48pct/+2.2pct。毛利率提升主要系高毛利产品占比提升。②2023Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别为25.57%/4.26%/3.34%/-0.39%，分别同比+0.21pct/-1.32pct/-0.75pct/-0.09pct。

    　　库存持续优化，存货周转天数下降。①2023Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.04/7.89/1.84 亿元，分别同比+28.8%/-10.95%/-17.74%；②应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为32/239/65 天，分别同比+8/-8/-12 天。

    　　盈利预测：公司作为家纺行业的龙头，以优异的品牌力和产品力引领市场，设计工艺创新，渠道管理精细化，以可持续发展为目标，在疫情下显现韧性。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.82/6.38/6.98 亿元，同比+9.0%/+9.7%/+9.3%，对应2023 年10 月27 日收盘价，PE 分别为12.6X/11.5X/10.5X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：渠道扩展不及预期，终端零售不及预期，库存积压