核心观点：

    公司2022 年业绩韧性强，股息率高。2022 年公司营收30.80 亿元，同比下降3.14%，归母净利润5.34 亿元，同比下降2.21%。公司拟每10 股派发现金红利6 元，股息率7.29%。

    2022 年公司加盟收入增长，线上、直营、团购收入下降。分渠道，2022年公司线上收入12.80 亿元，同比下降3.24%，直营收入7.31 亿元，同比下降4.68%，加盟收入8.28 亿元，同比增加1.64%，团购收入1.37 亿元，同比下降22.14%。线上、直营、加盟、团购收入占家纺业务收入比重分别为41.58%、23.74%、26.88%、4.46%。公司直营门店471 家，加盟门店999 家，分别较年初净增加1 家和净减少56 家。

    2022 年公司毛利率和期间费用率上升。2022 年公司毛利率53.10%，较上年同期增加0.96 个百分点，毛利率提升主要得益于公司加强加盟渠道管理。期间费用率32.95%，较上年同期增加2.36 个百分点，主要系销售费用中租赁费和货柜陈列及装修费增加。2022 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为196 天和26 天，较上年同期增加10 天和2 天。公司经营性现金流净额7.10 亿元，同比下降8.38%。

    公司2023 年一季度业绩稳健。2023 年一季度公司营收6.20 亿元，同比下降7.57%，归母净利润1.11 亿元，同比增长5.28%，毛利率54.34%，同比增长1.22 个百分点。期间费用率32.52%，同比减少0.79个百分点，主要系计提大额存单利息收入致财务费用减少。

    盈利预测与投资建议。2023-2025 年EPS 预计分别为0.70 元/股、0.77元/股、0.86 元/股。现价对应2023 年PE12 倍，参考历史平均，给予公司23 年13 倍PE，合理价值9.05 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧的风险；地产销售增速放缓的风险；人工成本上涨、原材料价格波动的风险。