事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入19.82亿元，同比-0.36%；实现归母净利润3.28 亿元，同比+3.24%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩增速领先行业，疫情下渠道韧性凸显。分渠道来看，22Q1-Q3直营/加盟/电商/团购/其他业务分别实现收入4.75/5.18/8/0.97/0.85 亿元，占比分别为24%/26.45%/40.37%/4.91%/4.31%。单季度来看，22Q3 公司实现营业收入6.47 亿元，同比-5.02%，环比降幅加深；实现归母净利润1.16 亿元，同比+8.23%。22Q3 全国疫情持续扰动，公司家纺业务线上及线下各渠道收入预计均有小幅下滑。截至22H1，公司共有门店1516家，Q3 预计仍保持稳健拓店步伐。公司产品定位中高端，消费人群韧性较强，同时自2019 年以来公司对加盟商库存优化调整，成熟加盟商与公司合作持续深入，助力Q3 业绩仍实现稳健增长，领跑同业。

    　　单季度毛利率改善，净利率小幅提升。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-1.98pct 至53.15%，主因上半年折扣力度加深；销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.1/-1.4/-0.6/+1.8pct 至26.1%/4.8%/-0.3%/3.7%。综合影响下，净利率同比+0.58pct 至16.53%。单季度来看，22Q3 公司毛利率同比+0.82pct 至53.85%，在产品更新迭代及折扣有力管控下，毛利率稳步提升；销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2/+1.2/-0.6/+2.4pct 至25.4% /5.6%/-0.3%/4.1%，公司加大研发投入，短期对盈利空间有所压缩，长期利好产品力提升。同时，公司单季度投资收益较去年同期扩大1700万元。综合影响下，净利率同比+2.2pct 至17.98%。

    　　存货周转效率改善，现金流量充裕。从营运能力来看，截至22Q3 公司存货规模同比-6.63%至8.86 亿元，较年初+9.1%，存货周转天数同比-11天至247 天，存货周转效率逆势改善；应收账款周转天数小幅提升2 天至24 天。从现金流情况看，前三季度公司经营性现金流量净额同比+173.85%至3 亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少。

    　　投资建议：公司是国内家纺头部企业，近年持续加大渠道管理、数字化升级及产品力提升，业绩韧性较强。考虑到疫情反复冲击，我们微调公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为5.8/6.7/7.5 亿（原预测值5.9/6.9/7.8 亿元），对应当前市值PE 为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费需求，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。