3Q22 业绩稳定回升符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入同比小幅下滑5.02%至6.47 亿元，对应归母净利润同比增长8.22%至1.16 亿元，3Q22 疫情反复、客流波动背景下取得稳健增长，业绩表现符合我们预期。同时1Q-3Q22 营收同比下滑0.36%至19.82 亿元，对应归母净利润同比增长3.24%至3.28 亿元。

    发展趋势

    盈利能力稳中有升，费控效率保持稳定。公司3Q22 毛利率达到53.85%，同比提升0.8ppt，终端归母净利润率为17.98%，同比提升2.20ppt，整体盈利能力在宏观不利环境下稳中有升。同时公司费控效率延续稳定趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-1.17ppt、1.24ppt、2.42ppt，达到25.36%、5.58%、4.08%，其中研发费用率提升较快主要系公司研发投入增加较多所致，整体来看公司费控效率保持动态稳定。

    各渠道均衡发力，电商业务占比维持较高水平。公司1Q-3Q22 直营、加盟、电商、团购及其他渠道占比分别达到23.97%、26.45%、40.37%、4.91%、4.31%，线上电商渠道占比处于国内家纺行业较高水平，在宏观不利环境下展现出较强的多渠道综合营运能力。同时参考公司现有线下渠道数量及布局区域，我们认为公司线下门店数量可能延续小幅稳定拓展趋势。

    库存规模有所缩减，营运周转效率维持高位。公司3Q22 整体存货规模同比减少6.6%至8.86 亿元，对比同行库存维持在健康水平，同时公司存货周转天数同比减少约11 天达到246.8 天，周转效率稳中有升，在多因素波动市场环境下实现稳定健康运营，凸显公司作为国内艺术家纺龙头内部的运营周转效率优势。

    盈利预测与估值

    考虑公司3Q22 业绩增速符合预期的客观情况，并同时兼顾短期市场波动影响及未来业绩成长弹性，我们维持公司2022/2023 年盈利预测，当前股价对应公司2022/2023 年9.4x/8.1x 市盈率，维持中性评级。维持公司目标价8.74 元，对应公司2022/23 年12.5x/10.8x P/E，较当前股价有33.6%上行空间。

    风险

    新拓门店进度低于预期，人工费用、渠道运营成本高于预期，客群消费信心不及预期，行业折扣加深影响整体毛利率等。