事件概述

    　　2022 年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为19.82/3.28/2.90 亿元、同比增长-0.36%/3.24%/0.85%，其中Q3 单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.47/1.16/0.98 亿元、同比增长-5.02%/8.22%/2.25%，业绩符合预期，扣非净利低于净利主要由政府补助（1086 万）和投资收益（820 万）影响。

    　　分析判断：

    　　Q3 收入环比降幅加大。Q3 单季实现收入6.47 亿元，同比下降5.02%，相较Q2 降幅增加（Q2 收入6.65 亿元，同比下降2.34%），我们分析主要由于线下疫情9 月反复、且线上放缓。

    　　Q3 毛利率微增、净利率增幅更大主要由于投资收益增加、所得税率下降。22Q3 单季毛利率为53.85%、同比上升0.82PCT，22Q3 单季净利率为17.98%、同比上升2.2PCT。Q3 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为25.36%/5.58%/4.08%/-0.31%、同比变动-1.17/1.24/2.42/-0.56PCT，管理费用增加我们分析主要由于计提股权激励费用；投资收益为2700 万元。公允价值变动亏损1800 万元，主要由于对外投资及理财产品公允价值变动。所得税费用同比减少1500 万元，我们分析主要由于公司去年做了库存一体化、子公司存货减少导致递延所得税资产减少、基数较低。

    　　应收账款增长。22Q3 末公司存货为 8.86 亿元、同比下降6.62%、环比提升2%，存货周转天数为 246.82天、同比下降11.13 天。应收账款1.59 亿元、同比增长48.65%，应收账款周转天数为 24.19 天、同比增加1.84 天。应付账款 2.24 亿元、同比下降 21.83%，应付账款周转天数为 76.88 天、同比下降15.46 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）得益于以华南布局为主，公司相较于同行受疫情影响更低，Q4 有望通过双十一及线下大促带动收入恢复增长。（2）2021 年存在较多一次性费用，22 年利润端有望保持稳健增长。考虑疫情扰动仍在持续、消费环境低迷，下调 22-24 年收入35.63/39.86/44.35 亿元至33.61/36.68/40.99 亿元，归母净利6.28/7.18/8.18 亿元至5.71/6.58/7.69 亿元，EPS0.76/0.87/0.99 元至0.69/0.79/0.93 元，2022 年 10 月28 日收盘价6.54 元对应 22/23/24 年 PE 分别为 10/8/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情不确定性风险；原材料价格波动风险；经营业绩受波动；系统性风险。