投资要点：

    公司公告2022 年三季报，业绩符合预期。1）2022 年前三季度整体保持平稳。22Q1-3营收19.8 亿元，同比下滑0.4%，归母净利润3.3 亿元，同比增长3.2%，扣非净利润2.9亿元，同比增长0.8%，在疫情持续冲击的影响下，营收持平、利润略增的业绩表现实属不易。2）22Q3 扣非净利润符合预期。22Q3 营收6.5 亿元，同比下滑5.0%，预计家纺类业务的主要销售渠道均为个位数下滑，归母净利润1.2 亿元，同比增长8.2%，显著好于同行普遍的双位数下滑，其中，非经常性损益1824 万元（含1087 万元政府补助），扣非净利润1.0 亿元，同比增长2.3%。

    强品牌加持盈利能力提升，逆境中维持卓越的经营质量。22Q1-3 可比口径下毛利率同比提升了0.5pct 至53.1%，尤其22Q3 毛利率同比大幅提升了3.0pct 至53.8%，在当前零售环境整体低迷的情况下，实现毛利率提升彰显公司品牌力沉淀的价值转化。22Q1-3 销售费用率同比增长1.4pct 至26.1%，管理费用率同比下滑1.4pct 至4.8%，研发费用率同比提升了1.8pct 至3.7%，公司一直以来重视研发，在终端零售环境低迷的阶段加码研发投入，加持自身竞争力，最终扣非净利率同比提升了0.2pct 至14.6%。22Q3 末存货为8.9 亿元，同比下滑了6.6%，且 22Q1-3 经营活动现金流净额为3.0 亿元，同比高增174%，展现出公司一贯的稳健经营策略，寻求稳中求进。

    持续聚焦TOC 优势，多渠道精细化运营。1）线上渠道发展兼顾份额与盈利。22Q1-3 电商渠道收入8.0 亿元，贡献收入占比40.4%。线上全平台布局，天猫/京东/唯品会平台贡献收入占约30%/30%/20%，并从2020 年起进驻抖音平台。公司线上运营稳扎稳打，电商团队考核锚定净利率指标，关注盈利质量高于流量，盈利模式的安全垫高。2）预计下半年加速线下拓店。22Q1-3 直营/加盟渠道收入4.8/5.2 亿元，收入占比24.0%/26.5%。

    截至22H1 末，共有1516 家门店（净减少9 家），其中，直营店474 家、加盟店1042家，预计下半年展店加速，全年有望实现直营店净开店约30 家，加盟店净开店超50 家。

    公司为国内艺术家纺龙头企业，直面消费者转型领先全行，维持“买入”评级。22Q1-3公司TOC 渠道（电商+直营）合计贡献营收占比高达64%，居国内家纺龙头公司中最高，同时，公司加盟渠道出清较好，奠定未来增长弹性。但考虑到疫情影响及后续零售恢复前景，调整22 年直营/加盟/线上营收增速至0.4%/7.3%/-1.0%（原为2.8%/10.9%/5.0%），故略下调盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润5.8/6.8/7.9 亿元（原为6.0/7.1/8.4 亿元），对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期；理财资金逾期无法兑付的潜在风险。