1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H21 业绩：实现营收13.35 亿元，同比2.1%，对应归母净利润2.11 亿元，同比增长0.7%，公司1H22 表现基本符合我们预期。其中2Q22 公司实现营收6.65 亿元，同比下降2.34%，2Q22 归母净利润为1.06 亿元，同比下滑9.69%，整体来看，公司在2Q22 局部疫情影响下，业务经营效率及盈利能力均保持相对稳定，彰显稳健强大的运营能力。

    发展趋势

    1H22 疫情背景下净利率保持稳定，加盟渠道销售逆势成长。公司1H22 整体毛利率为52.81%，环比有所下滑；分渠道来看，公司1H22 线上、直营、加盟渠道销售毛利率分别为44.8%、65.8%、49.9%，其中加盟渠道期间内业务同比增长12.3%至3.31 亿元，毛利率同比下滑2.44ppt 至49.88%。我们认为加盟渠道受2Q22 高线城市局部疫情带来的负面影响较小、且加盟业务增速快占比有所提升，此外加盟渠道毛利率短期有所波动，因此公司1H22 毛利率小幅下滑；另一方面，公司费用控制能力、综合运营效率优势凸显，期间归母净利率为15.83%、基本保持稳定。

    渠道运营持续升级，精益化管理能力提升。公司1H22 渠道规模保持动态稳定，门店总数净减少9 家至1516 家，其中直营、加盟渠道门店数量分别为474、1042 家。公司目前已将SAP、ERP 多套系统有机整合，已实现各门店商品销售数据实时跟踪、分析、规划，供应链端则凭借国内四大物流基地平行布局，提升物流运输时效、降低运输成本。公司1H22 销售、管理及研发费用率分别为26.4%、4.3%、3.5%，剔除短期费用基数影响保持稳定；期间存货规模同减6.9%至8.68 亿元，周转正常健康。此外公司延续经营稳健风格，1H22 经营性现金流净额同比增长90%至2.00 亿元。

    持续深化功能科技“艺术家纺”品牌形象。2022 年，公司围绕产品面料“手感、体感、温感”打造健康睡眠理念，推出诸如升级版“澜蕴纱”胶原蛋白面料，以联名原创的形式并推出星空、向日葵、江山等高端定位艺术感丰富的新款产品，深化巩固富安娜功能科技型艺术家纺品牌形象。

    盈利预测与估值

    我们考虑到2Q22 疫情带来的负面影响，以及家纺行业较为成熟的市场格局，我们下调2022/23 年盈利预测8.0%、7.2%至5.80、6.70 亿元，对应公司当前股价10.4x、9.0x P/E，维持中性评级。下调公司目标价5.6%至8.74 元，对应公司2022/23 年12.5x、10.8x P/E，较当前股价有19.7%上行空间。

    风险

    渠道客流恢复不及预期，线上渠道增速放缓，人工物流成本提升等。