公司 22H1 实现营业收入13.35 亿，同比增长2.06%，实现归母净利润2.11 亿，同比增长0.68%。单Q2 来看，收入和归母净利润分别同比下滑2.34%和9.70%。

    　　加盟渠道增长相对更好。1）分渠道看，2022H1 公司线上/直营/加盟/其他营业收入（包括团购和家居）分别实现收入5.6/3.3/3.3/1.1 亿元，同比增长0.62%/0.38%/12.29%/-11.55%；公司对经销商采取扁平化管理并进行管理输出，上半年加盟逆境下实现双位数增长；净开店来看，直营净开4 家至474 家门店（新开17 家，关闭13 家），加盟H1 净关店13 家（新开10 家，关店23 家），期末门店数为1042 家；线上渠道方面，天猫/京东/唯品会分别实现收入1.7/1.8/0.9 亿元，分别占公司电商渠道的30.7%/32.2%/16.0%。2）分产品看，套件/被芯/枕芯/其他类分别实现收入6.3/4.7/1.1/1.3 亿元，同比增长2.41%/1.29%/3.18%/2.24%。

    　　22H1 公司盈利能力基本持平，现金流情况良好。1）毛利率：22H1 公司毛利率为52.81%，可比口径同比下降0.8pct，其中线上/直营/加盟毛利率分别同比-0.56/-0.72/+0.13pct；2）费用率：22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为26.39%/4.35%/3.49%，同比提升1.6/-2.7/1.5pct（销售费用率已还原会计调整），公司表现出较好的费用管控能力。3）公司22H1 净利率为15.83%，同比21H1 基本持平。4）22H1 公司经营性现金流为2.0 亿元，同比+89.71%。

    　　公司围绕商品开发持续升级、门店深化管理、仓储物流持续优化，下半年随着疫情回暖有望持续恢复。1）商品开发：公司积极促进材料创新，围绕手感、体感、温感“三感”打造健康睡眠概念，并在设计上聚焦于“致敬经典”系列，与此同时，将记忆棉材料作为持续开发品类，扩展了不同高低软硬的枕芯系列，满足更多的人群；2）门店深化管理：发展公域向私域赋能的管理体系；3）加强仓储物流建设：重点进行信息化建设，提升仓库周转和货品计划性，物流费用对比同期下降。我们认为，近年来公司品牌力、供应链和零售效率持续提升，产品设计鲜明深入人心，公司线上渠道运营经验丰富，线下渠道随着疫情回复也有望回暖。

    　　公司发布购买的中信证券固定收益类理财产品逾期兑付的公告，未兑付本金约为1.07 亿元，我们认为该笔投资未来可能带来一次性损失，但对公司日常经营影响有限。另一方面经全面自查，目前公司存量理财产品投向安全，尚未发生类似风险事件。

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为0.72、0.83 和0.94 元（原2022-2024 为0.72、0.84 和0.95 元），参考可比公司，给予公司2022 年12 倍PE 估值，对应目标价8.64 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱、理财产品逾期风险