公司公告2021年三季报，若剔除税收一次性调整影响，业绩增长符合预期。1）龙头成长性凸显。前三季度业绩再创同期新高。21Q1-3营收19.9亿元，同比20年增长17.1%,同比19年增长18.6%;归母净利润3.2亿元，同比20年增长15.5%,同比19年增长29.1%,2）受税收一次性调整影响，第三季度业绩表观增速略低。21Q3营收6.8亿元，同比 20年增长13.8%，同比19年增长19.0%;归母净利润1.1亿元，同比20年增长0.1%，同比19年增长18.1%。3）主要渠道双位数增长，家居业务预计扭亏为盈。21Q3电商、直营渠道为中双位数增长，加盟和团购渠道为个位数增长，家居业务则低基数、高增长。递延所得税科目一次性调整，暂时拖累21Q3净利润增速。公司坚决推进库存一体化，整合子公司和总仓库存，实现全渠道的高效率调转货，未来税收也将转换为按照终端销售来征收。由于以上调整，在将原已缴税的子公司库存退回总仓的操作过程中，须实施递延所得税科目变动，从而导致当期所得税大幅增加，21Q3表观业绩增速有所被拖累。若剔除该一次性影响。单季度归母净利润增速预计为高双位数，符合预期。

    　　盈利能力领先行业，经营效率持续提升。1）毛利率新高，费用率改善。21Q1-3毛利率55.1%，同比提升1.0pct，高于罗莱生活、水星家纺11.9/16.5pct，创出历史同期新高水平。21Q1-3期间费用率35.4%。同比改善1.85pct，最终促成净利率高达16.0%，高于罗莱生活、水星家纺3.6/5.9pct。2）电商与直营渠道为主，存货规模合理。公司线上直营、线下直营销告占比约7成，加盟销告占比相对较低，截至21Q3季末存货9.5亿元，基本持平21Q2，充分备战21Q4销售旺季。ERP库存一体化，叠加四大平行仓布局。支持全渠道货品高效调转，同时大幅提升供应链物流速度，经营效率质变在即。

    　　产品为王时代。设计创新与品牌价值成为企业护城河。公司拥有上千项专利版权，主导参与19个行业标准，持续围绕材料、设计创新，开发出永久抗菌防螨、美颜玻尿酸等功能型面料。公司是家纺业唯一入选中国“60年60品牌”，亦是中国纺织工业协会组织编撰的行业权威巨著《中国家纺文化典藏》中，唯一被收录的现代家纺企业代表。

    　　公司为国内艺术家纺龙头企业，个性化产品设计支撑高品牌价值，维持“买入”评级。公司坚持高端品牌定位，长期为高品质客群提供个性化产品，线上线下全渠道新零售布局，打开市场空间。我们长期看好家纺龙头成长性，维持原盈利预测，预计21-23年实现归母净利润6.1/7.2/8.4亿元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。