3Q21 净利润增速放缓低于我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：1~3Q21 公司整体营收达19.89 亿元，同比增长17.10%；对应归母净利润为3.17 亿元，同比增长15.49%。其中3Q21 实现营业收入6.81 亿元，同比增长13.77%，相较3Q19 增长18.98%；3Q21 公司归母净利润为1.07 亿元，同比增长0.08%，整体业绩表现稳健，基本持平3Q20，相较3Q19 增长18.12%。

    　　公司前三季度营收平稳回升。公司1Q21、2Q21 分别实现营收6.28 亿元、6.81 亿元，分别同比增长22.80%、15.54%，整体来看公司2021 年前三季度营收增速较为稳定，增速环比有所放缓。

    　　毛利率小幅波动、综合所得税率提升等因素影响下，公司净利润增速短期放缓。具体来看，公司3Q21 毛利率达到53.0%，同比减少1.9ppt；3Q21销售费用率、管理（含研发）费用率分别达到26.5%、6.0%，同比分别减少1.7ppt、2.6ppt；此外，公司当期综合所得税增至4048 万元，上述多因素影响，使公司3Q21 短期终端盈利承压，净利润增长放缓，3Q21 归母净利率同比减少2.2ppt 至15.8%。

    　　发展趋势

    　　公司以打造艺术生活家纺为使命，坚持产品为王的策略，聚焦产品材料创新和设计创新，已于2021 年内推出多款功能新颖、设计前卫系列产品，从产品设计及功能研发逐步积淀稳固品牌力。此外公司渠道运营质量稳步提升，线上线下渠道融合高质量发展；会员规模持续扩容，会员运营效率及品牌服务能力稳步提升，促会员复购率提升，为品牌长期稳定成长奠定坚实基础。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于公司3Q21 受毛利率下滑、税率短期提升影响，业绩增速放缓，我们分别下调公司21/22 年盈利预测5.8%/4.6%至6.01/6.81 亿元，公司当前股价对应11.6/10.2 倍2021/2022 市盈率。 维持中性评级和9.26 元目标价，分别对应13 倍公司2021 市盈率、11 倍2022 市盈率，较当前股价有10.5%的上行空间。

    　　风险

    　　整体消费市场持续不景气，人工成本、原材料价格波动，家纺作为高标品品牌面临市场竞争风险等。