报告导读

    上半年电商/直营/加盟收入增长23%12%/16%,全渠道毛利率2pp以上提升带动业绩高增。

    投资要点

    事件:公司公布中报,收入13.1亿(+19%),归母净利2.1亿(+25%),单Q2来看,收入6.8亿,相对20/19年同期增长16%17%,归母净利1.2亿,相对20/19年同期增长29%59%。

    电商精细化运营下保持高增长,全渠道盈利能力提升线上渠道:公司21H1线上增长达到23%同时毛利率提升3.5pp至50%,,快速增长主要来自:1)营销升级:根据公司产品策略和评估,强化直播团队,开展与头那达人合作升强化短视频运营团队;2)产品升级:深度调整产品结构,加大年轻化产品结构占比,同时大幅提升夏被、天丝套件、凉席、蚊帐等应季产品品类商品宽度与深度,自有品牌床垫品类也持续较快增长;3)精细化品类及用户运营,打牢基础运营工作线下渠道方面:1)线下直营:上半年收入增长11.9%至3.32亿同时毛利率提升2.1pp 至 66.6%,门店数量净增57家至494家,渠道会员数量达到约100万,其消费占到直营销售的65%;2)加盟发货:收入同增15.9%至2.94亿同时毛利率提升2.3pp至52.3%,门店数量净增10家至1039家,公司从19年开始引入SAP/ERP系统,持续优化ERP库存一体化以支撑全渠道货品调拨、订单寻缘,并由于SCRM为会员服务提升打下基础,促进了线下门店整体的单店效率有效提升.3)团购家居:上半年收入增长19.5%至1.2亿元,毛利率提升2.4pp至66.3%.

    上半年来看,公司各渠道毛利率有2.1-3.5pp不等的提升,一方面来自龙头公司面料及填充材料的持续创新,例如抗菌防靖、玻尿酸保湿、蚕丝凉感等产品为市场所喜爱,另一方面也来自供应链管理提效带来的成本优化以及各渠道本身运营效率的提升.

    全渠道提效带动毛利率同比提升2pp,周转保持健康Q2收入6.9亿(+15.5%),毛利率达到55.4%(+2.0pp),电商为代表全渠道毛利率提升,来自渠道精细化运营以及供应链成本优化(生产向中西部转移),叠加销售费用率下降3.4pp(渠道提效叠加电商占比提升),由此虽管理费用率、所得税率同比略有上行,净利率仍有1.8pp提升至17.2%,单Q2利润增29%至1.17亿元周转方面,上半年收入增长同时公司存贷增长6.8%至9.3亿元,增速小于收入增长,周转效率持续提升,同时应收账款同比下降2%至1.2亿元,回款顺畅,Q2单李度经营性现金流1.0亿元,与净利润匹配。

    盈利预测及投资建议

    公司2019年以来持续保持良好的增长态势,我们认为公司在持续的精细化管理下,整体优异的毛利率和周转表现有望持续,在线上的高速增长以及錢下渠道稳定的推动下,预计21/22/23年归母净利6.3/7.3/8.4亿,同增22%/16%15%,对应PE10/9/8x,作为业绩表现稳健、低估值高分红细分龙头,维持“买入"评级,

    风险提示:疫情反复影响消费信心、原材料价格波动