半年度业绩亮眼，归母净利润同比增加25%。2021 上半年实现营业收入13.08 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长18.37%/18.91%；实现归母净利润2.10 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长35.54%/25.37%；扣非归母净利润1.92 亿，同比2019H1/2020H1 分别增长52.63%/34.47%；基本每股收益为0.26 元，2019/2020 同期分别为0.19/0.20 元。分季度来看，公司Q2 业绩提速，营收为6.81 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长16.81%/15.54%；归母净利润为1.17 亿元，同比2019H1/2020H1 分别增长58.11%/28.58%。上半年度，公司总体呈现高质量稳健增长态势，收入与利润水平均取得较大增长。

    主要品类销售增长迅速，线上线下全渠道毛利提升。按产品拆分，套件与被芯两大产品增长较快，上半年套件类产品占比47.06%，营收同比增长16.58%至6.16 亿元，毛利率增长4.42pct 至58.15%；被芯类产品占比35.40%，营收同比增长28.54%至4.63 亿元，毛利率增长1.50pct 至53.51%；枕芯类、其他业务占比分别为7.79%、9.76%，同比增长6.39%、9.95%。

    渠道方面，公司主要渠道为线上电商、直营渠道，上半年电商渠道的销售收入占公司营业收入42.88%、同比增长23.00%，毛利率为50.00%、同比增长3.49pct；直营渠道占比25.37%，收入同比增长11.86%，毛利为66.55%，同比增长2.05pct；加盟渠道的销售收入占22.51%、收入同比增长15.91%，毛利为52.32%、同比增长2.26pct；其他渠道（团购与家居）占比9.24%。公司线下终端渠道优胜劣汰、电商渠道精细化运营，运营质量不断提升，保证全渠道高质量发展。

    公司毛利率持续上升，净利率稳健增长。公司注重创新，持续进行产品研发和技术创新，秉承精细化运营，依靠电商平台快速发展，经营质量持续提升，毛利率与净利率保持高水平状态。从盈利能力看，公司2021 上半年销售毛利率约56.22%（按上年同期统计口径约为57.66%），同比2019H1/2020H1 上升5.92pct/2.56pct，毛利率近年呈稳定上升趋势；销售净利率约为16.04%，同比2019H1/2020H1 提升2.02pct/1.18pct。2021 年上半年公司期间费用率合计为36.76%，同比下降0.75pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率分别为27.42%/7.04%/2.02%/0.28%，同比变化-2.72pct/+1.72pct/-0.16pct/+0.41pct，公司整体费用管控能力提升。2021 上半年，经营活动产生现金流量净额达1.05 亿，同比增长140.77%，上半年期末现金及现金等价物余额达3.85 亿元，同比增长76.74%，现金流同比大幅改善。

    满足消费者个性化需求，保持较好竞争优势。由于家纺品牌归属为产品的个性化、品质化和功能性，公司重视研发创新，主要围绕材料、设计两大方面，上半年推出新国绣产品系列、莱赛尔夏被系列等产品。截止2021年6 月30 日，共拥有专利证书共1226 项。在产品差异化基础上，公司注重新消费理念下产品体验以积累客户需求、建立品牌口碑，主要围绕会员进行线下渠道发展，截至2021 上半年，公司直营渠道会员共约100 万，会员销售金额占直营销售收入约65%、销售金额同比增长6%。

    持续股权激励彰显信心，员工持股形成利益共同体。成立以来，公司分别已经实施了两期期权、五期限制性股票和一期员工持股计划在内的八次股票激励计划，总计激励对象共计1800 多人次。2021 年7 月19 日，公司第四届董事会第四十二次会议审议通过了《关于向激励对象授予第五期限制性股票激励计划预留股份的议案》，对50 名激励对象一次性授予预留限制性股票共计240 万股，授予价格为3.94 元，具有较强激励性。公司实现股权激励常态化、增强核心员工与公司利益一致性，有助于公司稳健发展。

    投资建议：公司为国内高端家纺龙头、四大自有品牌覆盖低中高市场，通过“全屋艺术美家配置”业务，布局“家纺+家居”新生态模式。产品方面，公司把握客户需求，注重产品个性化及相关体验的打造，增强产品竞争力；渠道方面，公司全渠道高质量发展，未来产品与渠道协同效应可期。

    预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.76 元、0.90 元、1.04 元，对应PE 分别为10X、8X、7X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：整体消费市场可能持续经济不景气的风险、人工成本上涨、原材料价格波动的风险、市场竞争所带来的风险、“盗版”和“盗牌”的冲击风险。