1H21业绩符合我们预期

    2021年8月20日公司公布1H21业绩：收入13.08亿元，同比增长18.1%;归母净利润2.1亿元，同比增长25.37%,符合预期。2Q21收入利润分比同比增长15.5%、28.6%。

    分渠道看，电商业务增速较快。1H21直营、加盟、线上收入分别为332、2.945.61亿元，同比分别增长12%、16%、23%1H21电商业务销售中，天猫、京东、唯品会占比分别为32%、35%、16%。1H21公司电商团队共280人，不断关注产品、材质、营销及组织结构升级，以净利润为考核，成为目前公司第一增长引擎。直营渠道以会员发展作为重要关注指标，1H21公司直营渠道会员共约100万，会员销售额占直营收入约直营门店增长快于加盟。1H21公司门店数量为1533家，其中直营门店数量494家，净增加57家，加盟门店数量1039家，净增加10家，直营门店数量增长明显快于加盟门店。公司不断对不同层级城市的终端布局进行优胜劣汰，终端渠道运营质量持续提升，公司直营管理团队能够对加盟商做管理输出，提升线下渠道发展的健康程度。

    毛利率继续维持高位。1Q2Q21公司毛利率分别为57.12%/5539%,相较于2020年53.9%的毛利率仍有较大幅度提升。1H21线上/直营/加盟毛利率分别为50%67%/52%,同比分别提升349ppt/2.05ppt/226ppt。在线上增速更快的情况下，线上业务对公司整体毛利率的拉动更为明显发展趋势坚持产品为王的策略，公司持续主要围绕着“材料创新”及“设计创新”两大方面进行；公司计划继续加强对会员的服务能力与水平，提升会员满意度，提高会员复购率；电商业务方面，公司计划强化直播团队，强化短视频运营团队，推行年轻化产品，提升线上快反能力等。

    盈利预测与估值

    我们维持2021和2022净利润不变，目前股价对应21/22年市盈率为88.8倍。维持中性评级，鉴于市场对消费板块的担忧及风险偏好的下降，我们下调目标价4%至9.26元/股，对应12倍2021市盈率和11倍2022年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

    风险

    疫情及有关自然天气的影响、存货跌价损失、原材料价格波动风