事件

    　　公司发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收13.08 亿元/+18.91%；实现归母净利2.10 亿元/+25.37%；实现扣非净利1.92 亿元/+34.47%。

    　　其中，21Q2，公司实现营收6.81 亿/+15.54%；实现归母净利1.17 亿元/+28.58%；实现扣非净利0.99 亿元/+31.09%。

    　　投资要点

    　　21Q2 营收稳步增长，业绩维持高增速。营收端,21H1，公司实现营收13.08 亿元，同比增长18.91%，较19 年同期增长18.42%；21Q2，公司实现营收6.81 亿元，同比增长15.54%，二季度营收保持稳步增长。净利端，21H1，公司实现净利润2.10亿元，同比增长25.37%；21Q2，公司实现净利润1.17 亿元，同比增长28.58%。去年疫情后公司业绩迅速恢复，20Q2 净利润同比增长23.55%，21Q2 业绩继续保持快速增长，增速环比有所提升（21Q1 净利润同比增长21.52%）。

    　　线下直营恢复净开店，各渠道盈利水平进一步提升。21H1，分渠道看，公司电商、加盟、线下直营、其他（团购+家居）业务营收分别为5.61、2.95、3.32 和1.21亿元，收入占比分别为42.88%、22.51%、25.37%、9.24%。

    　　电商渠道方面，截至21H1 末，公司电商团队约280 人，上半年公司通过强化直播团队建设，提升年轻产品占比，加强与年轻消费者沟通，实现电商渠道收入5.61亿元，同比增长23.00%，收入占比提升1.43pct 至42.88%，其中天猫、京东、唯品会占电商业务比例分别约为32%、35%、16%。公司同时坚持电商渠道高质量发展，上半年毛利率同比提升3.49pct 至50.00%。

    　　线下渠道方面，21H1，公司线下直营、加盟渠道分别实现营收3.32、2.95 亿元，同比增长11.86%、15.91%，19 年公司推动加盟商去库存，20 年末加盟渠道清理老款已基本完成，今年上半年迎来补库存。店铺方面，去年公司持续优化线下渠道布局，调整经营不善的店铺，使得直营、加盟店铺分别净减少17、64 家。今年上半年公司加盟渠道延续去年下半年开始的净开店节奏，直营渠道开始恢复净开店，截至21H1 末，公司加盟、直营店较年初净开10 家、57 家至1039 家、494 家，平均面积分别为195、153 平方米。同时，公司线下渠道盈利水平继续提升，直营、加盟渠道毛利率同比分别提升2.05pct、2.26pct 至66.55%、52.32%。

    　　产品结构优化、费控良好共同带动净利率上行。盈利能力方面，公司通过推出具备永久抗菌除螨、远红外发热等功能的面料创新产品，不断优化产品结构，21H1 毛利率同比提升2.57pct 至56.22%，21Q2 毛利率同比提升2.00pct 至55.39%；费用率方面，公司期间费用率合计下降0.76pct 至36.76%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为27.42%、7.04%、2.02%、0.28%，同比-2.72pct、+1.72pct、-0.16pct、+0.41pct，管理费用率提升系本期期权费用及第三方服务费用计提增长，另有其他收益（政府补助）、投资净收益同比下滑26%、25%，综合影响下，公司上半年净利率同比提升0.83pct 至16.04%。存货方面，截至21H1 末，公司存货较年初增长23.06%至9.32 亿元，判断系公司原材料备货增加；存货周转天数较同比下降35 天至265天。现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入1.05 亿元，同比增长140.77%，系销售商品收到的货款增加。

    　　投资建议：富安娜作为中高端品牌家纺领先企业，上半年营收净利稳健增长，各渠道盈利水平进一步提升。我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为0.76、0.90和1.05 元。净资产收益率分别为16.3%、18.5%和20.7%,8 月20 日股价对应21、22 年PE 分别为10、8 倍，维持“增持-A”建议。

    　　风险提示：棉花价格大幅波动，电商渠道增速不及预期，线下拓店或受国内疫情反复影响。