疫情加速家纺行业格局优化，中小品牌加速出清。以公司为代表的头部品牌持续多年进行产品升级，进行渠道结构优化，电商占比提升至4 成以上，线下经销商库存出清，直营门店今年恢复净开店。供应链升级提效，存货周转加速。

    预计公司21 年-23 年净利润规模分别为6.24 亿元、7.33 亿元、8.35 亿元，同比增速分别为21%、17%、14%，对应21PE10X、22PE9X，估值较低，经营质量持续提升，建议重点关注，维持“强烈推荐-A”评级。

    21 上半年业绩超预期。21H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.08 /2.53 / 2.10 / 1.92 亿元，同比增长18.91% / 31.77% /25.37% / 34.47%；每股收益为0.26 元。其中21Q2 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.81 / 1.41 / 1.17 / 0.99 亿元，同比增长15.54% / 38.11% / 28.58% / 31.09%；每股收益为0.14 元。

    线上提升运营效率，线下门店恢复净开店的同时提升单店效益。公司21H1电商、线下直营、线下经销收入占比分别为43%、25%、23%，同比增速分别为23%、12%、16%。分渠道看：电商渠道公司根据产品策略和评估，强化直播团队，开展与头部达人合作；强化短视频运营团队，负责线上短视频内容创作、投放与运营工作；深度调整产品结构，加大年轻化产品结构占比；大幅提升商品宽度与深度，提升供应上的快速反应能力；精细化品类及用户运营，打牢基础运营工作。线下渠道看：截止2021 年6 月底，公司线下门店（柜）共1533 家，加盟商店（柜）有1039 家，较年初净增10 家；直营门店（柜）有494 家，较年初净增57 家。经过多年不断优胜劣汰，终端渠道运营质量营销升级，整体盈利能力稳定。

    21H1 净利润率同比提升0.82pct 至16.04%。其中产品结构优化，品质提升，毛利率同比提升2.56pct 至56.22%，电商、线下直营、线下经销毛利率分别提升3.49pct、2.05pct、2.26pct 至50%、66.55%、52.32%。期间费用率同比下降0.76pct 至36.76%。但投资净收益同比下降、公允价值变动损失、资产减值增加对净利润率有所拖累。

    稳步推进供应链管理能力，运营质量良好，存货周转加快。2021H1 公司开启并完成部分信息化优化项目，包括优化ERP 库存一体化项目，以更好支撑公司全渠道货品调拨、订单寻源等功能；优化SCRM 系统为会员服务的提升打下硬件基础。存货周转天数达265 天，较去年同期减少35 天。

    盈利预测及投资建议：疫情加速家纺行业格局优化，中小品牌加速出清。以公司为代表的头部品牌持续多年进行产品升级，进行渠道结构优化，电商占比提升至4 成以上，线下经销商库存出清，线下直营进行门店优化，今年恢复净开店。供应链升级提效，存货周转加速。预计公司21 年-23 年净利润规模分别为6.24 亿元、7.33 亿元、8.35亿元，同比增速分别为21%、17%、14%，对应21PE10X、22PE9X，估值较低，经营质量持续提升，建议重点关注，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：线下门店开店节奏不达预期；电商渠道竞争加剧；费用投入力度大，拖累业绩增长。