核心观点：

    　　公司公告2020 年年报，疫情下韧性强。2020 年公司营业收入28.74亿元，同比增长3.06%，归母净利润5.16 亿元，同比增长1.89%。每股收益0.62 元。公司拟每10 股派发现金红利5 元，股息率5.45%。

    　　分销售渠道，线上、加盟收入保持增长。2020 年公司线上收入11.35亿元，同比增长12.61%，直营收入6.95 亿元，同比下降7.24%，加盟收入7.75 亿元，同比增长3.17%。线上、直营、加盟收入占家纺业务收入比重分别为40.71%、24.94%、27.81%。公司直营门店数量437家，加盟门店数量1029 家，较上年同期减少17 家和减少64 家。

    　　毛利率上升，期间费用率下降，营运能力不断提升。2020 年公司毛利率53.90%，较上年同期上升1.9 个百分点，期间费用率33.25%，较上年同期上升0.77 个百分点。毛利率提升主要得益于2020 年公司通过提升电商产品价格带，优化产品结构，产品升级等措施，电商业务毛利率达到49.12%，同比增长3.6%。2020 年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为216 天和27 天，较上年同期减少6 天和11 天。

    　　公司公告2021 年一季报，较2019 年一季度显著增长，超预期，全年业绩展望乐观。2021 年一季度公司营业收入6.28 亿元，同比增长22.80%，归母净利润0.93 亿元，同比增长21.52%。较2019 年一季度营业收入同比增长20.32%，归母净利润同比增长14.30%。基于公司4 月份延续一季度趋势，且秋冬订货会增长乐观，加之受益地产后周期和线上消费升级，预计公司全年收入有望实现15%以上增长。

    　　2021-2023 年EPS 预计分别为0.75 元/股、0.91 元/股、1.06 元/股。

    　　现价对应2021 年PE12 倍，处过去五年估值下区间，参考历史平均估值，给予21 年15 倍PE，合理价值11.18 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；地产销售增速放缓的风险。