事件概述

    公司2020 年实现收入/归母净利/扣非净利28.74/5.16/4.82亿元，同比增长3%/2%/10%，业绩略低于预期。扣非净利增速高于归母净利增速主要由于投资收益同比减少72%至2071 万元。经营现金流/净利为129%。2020Q4 收入/归母净利/扣非净利分别为11.75/2.42/2.43 亿元、同比增长6%/-7%/7%，收入增速逐季提升，归母净利增速下降主要由于销售/管理费用率有所提升、及公允价值变动收益同比下降。2020 年公司每股派发现金红利0.5元，分红率为80%。

    2021Q1 收入/归母净利/扣非净利6.28/0.93/0.92 亿元、同比增长23%/22%/38%，较19Q1 增长20%/15%/24%，业绩超预期。

    分析判断：

    1）2019 年开始的加盟渠道调整完毕，2021 年加盟重启开店，2021 年全年有望新开200 家店、贡献外延增长2%，叠加疫情后零售复苏提振加盟商信心、加盟渠道有望带来外延内生增长共振；

    2）公司定位个性化中高端家纺市场，重在打造产品力和品牌力，目前线下套件客单价在1800-2800 元左右，线上套件客单价在480 元左右，2021 年公司继续扩充线上高端产品，客单价有望上升至520-550 元左右，带来电商毛利率继续提升。此外，2020 年直播贡献近5000 万增量，2021 年公司加大直播布局、新零售渠道有望放量增长；

    3）2021 年以来，全国房屋竣工面积同比实现快速增长，家纺作为地产产业链后周期行业受益；

    4）受益棉价上涨，我们判断公司产品存涨价预期。

    投资建议

    展望2021 年，我们判断，（1）2021 年加盟有望新开200家店；（2）直营占比较高、对终端变化反应更为及时，且19 年下半年已开始新零售尝试，未来公司有望逐步收回省会城市加盟店改做直营；（3）电商持续表现较好，且达到较好的盈利，我们估计电商22 年收入占比有望达50%。我们判断，公司21年收入有望实现15-20%增速，在产品附加值持续提升带动毛利率提升下，扣非净利增速有望超过收入增速。考虑到21Q1 业绩超预期，将21/22 收入调增2%/3%至34/39 亿元，将EPS 从0.74/0.83 元上调至0.78/0.91 元，新增23EPS 为1.04 元，目前股价对应21/22/23PE 为11/10/9X，上调至“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。