投资要点

    　　事件：公司公布三季报，2020 年前三季度收入18.0 亿元（+1.3%），归母净利/扣非归母净利同比增长11%/13%至2.75/2.40 亿元；具体到Q3 单季度，收入同比增长4.6%至5.99 亿元，归母净利同比增长18%至1.07 亿元，表现强劲。

    　　电商发展同时重视盈利考核，线下受益19 年加盟渠道改革总体稳定。

    　　线上渠道继续作为增长主要引擎。公司前三季度线上收入增长15%，较Q2进一步提速，期间公司在原有平台稳健运营同时积极与中腰部主播合作自营直播布局新零售渠道，并调整产品结构，加大床垫、高材质套件、乳胶产品投入，持续提升高价产品在电商销售终端额规模，同时在线上团队考核中重视利润指标，关注毛利率提升及费用投放控制，前三季度电商业务毛利率同比持续上行。

    　　线下几个渠道来看，前三季度加盟及团购渠道都实现单位数收入增长，直营收入略有下滑，家居业务下滑较多。由于公司2019 年进行了加盟渠道的ERP 系统铺设并严格进行加盟回款管理、年末渠道整体库存较轻，由此在20 年虽然受到疫情影响，加盟商提货节奏仍得到保持。

    　　毛利率上行同时控费良好，原材料及双十一备货是存货规模上升的主要原因。随着电商产品结构的持续升级，公司Q3 毛利率同比上行0.3pp 至55%，叠加费用端的有效控制以及理财收益的增加，单季度归母净利同比增长18%至1.07 亿元。周转方面，由于近期包括羽绒、棉花、羊毛、面料等原材料价格持续上行，为保证明年业务的有序进行公司进行了原材料的提前备货，叠加双十一备货安排，存货绝对值同比增长12%至9.3 亿元，与此同时由于降温提前，经销商提货热情高，应收账款同比也有4356 万的绝对值增加，因此单季度经营性现金流有所波动，为5164 万元。

    　　盈利预测及估值：公司本年度业绩表现一直非常稳健，二三季度收入增长也呈现加速趋势，我们上调盈利预测，预计公司20/21/22 年归母净利同增13%/12%/9%至5.7/6.4/7.0 亿元，对应PE11/10/9X，作为业绩表现稳健、低估值高分红家纺龙头继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响消费信心、原材料价格波动