事件

    　　公司披露半年报。上半年，公司实现营收11.00 亿元，同比下降0.41%，归母净利1.67 亿元，同比上升8.11%，基本每股收益0.20 元。

    　　其中，第二季度，公司实现营收5.89 亿元，同比上升1.02%，归母净利0.91 亿元，同比上升23.55%。

    　　投资要点

    　　疫情下业绩表现稳健，Q2 营收净利润均实现正增长：营收端，上半年公司营收同比下降0.41%，受益于电商渠道13%的强劲增长和2019 年公司升级调整线下经销商渠道，疫情下公司整体表现突出。其中，Q1 营收下降2%、Q2 上升1%，二季度业绩已实现正增长。净利端，系整体毛利率提升，上半年公司净利润同增8%，其中，Q2净利润同比大幅上升23%。

    　　电商渠道表现优异，线下直营加盟渠道收入略有下滑：分渠道看，公司上半年电商收入和线下收入分别占比42%和58%。电商渠道方面，营收占比较同期提高6pct，受益于公司加大天猫、京东、唯品会、云集等电商平台经营力度，上半年电商收入同比增长13%至4.6 亿元。电商团队以净利润为目标，使得销售规模增长同时，毛利率和费用率不断优化。线下渠道方面，截至2020 年6 月末，线下门店共1301 家（含440 家直营店和861 家加盟店），较年初1383 家减少82 家。上半年，加盟商渠道/直营渠道/团购和家居渠道营收占比分别为23%/27%/8%，收入分别同比下滑0.4%/4.0%/38.7%，团购业务受疫情影响下降较大。

    　　毛利和费用管理能力加强，带动盈利水平提升：盈利能力方面，电商渠道优化产品布局推动公司整体毛利率同比提升3.4pct 至53.7%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化+0.5pct/+1.0pct/-0.7pct，财务费用率系去年同期支付贴现利息同比下降0.3pct，上半年期间费用率合计微升0.5pct 至37.5%，综合影响下，上半年净利率同比提升1.2pct 至15.2%。存货方面，存货规模较去年同期上升16.6%至8.73 亿元，存货周转天数同比上升43 天至301 天。现金流方面，上半年内经营活动现金流入、流出分别下降28.7%、6.3%。最终经营现金流量净额同减91.0%至4367.9 万元，系公司本期支付采购货款增加。

    　　投资建议：富安娜作为中高端品牌家纺领先企业，19 年推动经销商去库存提高风险防范能力，同时加大电商平台经营力度，疫情下取得稳健业绩。我们预测公司2020年至2022 年每股收益分别为0.64、0.71 和0.78 元。净资产收益率分别为14.1%、14.6%和15.1%。目前公司PE（2020E）约12 倍，PE（2021）约11 倍，维持“增持-A”建议。

    　　风险提示：疫情后线下门店销售恢复不及预期；线上产品结构优化或不及预期；行业竞争加剧。