公司公告2020 年半年报。公司上半年营业收入11.00 亿元，同比下降0.41%，归母净利润1.67 亿元，同比增长8.11%，其中第二季度单季营业收入和归母净利润分别增长1.02%和23.55%。伴随国内疫情转好，且一季度疫情下展现的韧性，公司二季度业绩率先恢复正增长。

    经销商和直营业务保持平稳，电商业务快速增长。公司上半年经销商业务、直营业务、电商业务和其他业务（团购和家居）收入占比分别为23%、27%、42%、8%，上年同期分别为23%、28%、36%、13%。

    上半年经销商业务和直营业务保持平稳，电商业务同比增长13%，其他业务有所下降。截止上半年，公司门店数量1301 家，其中直营440家，加盟861 家，专卖店与专柜分别占比为65%和35%，上年同期公司门店数量1350 多家，专卖店占比60%，专卖店占比进一步提升。

    毛利率提升，期间费用率控制较好。公司上半年毛利率53.66%，较上年同期增加3.36 个百分点，上半年期间费用率37.52%，较上年同期增加0.51 个百分点。主要得益于公司收入占比42%的电商业务通过品牌运营，提升高价格产品规模，毛利率不断提升，同时注重自营直播与中腰部主播合作，关注产品利润，对费用投放控制较好。

    经营性现金流净额由于基数原因稍有波动。公司上半年经营活动产生的现金流量净额0.44 亿元，同比下降91.02%，主要由于去年同期推进经销商去终端库存，导致经营活动产生的现金流量净额大幅增加。

    20-22 年EPS 预计分别为0.65 元/股、0.76 元/股、0.88 元/股。家纺行业疫情后回弹较快，公司上半年业绩表现好于行业，原创品牌和精细化运营效果不断显现，看好全年业绩稳健增长。参考过去三年平均估值，维持今年14 倍PE，合理价值9.10 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；家具业务的拓展风险。