投资要点：

    　　维持增持评级：公司电商发力助推业绩快速恢复正增长，维持2020-2022 年EPS 为0.65/0.71/0.79 元，参考可比同业给予公司2020 年13 倍PE，上调目标价至8.60 元。

    　　Q2 强势复苏，盈利水平提升。公司2020H1 收入11.00 亿，同减0.41%，归母净利润1.67 亿，同比+8.11%，业绩符合预期。2020H1 销售毛利率同比提升3.36pct 至53.66%，主要受益于电商盈利水平的改善。

    　　Q2 强势复苏，收入录得正增长，净利润同比增长23.55%至0.91 亿。

    　　线下优化经销商能力，电商快速增长，加码线上精细化运营。截止2020H1，公司线下门店合计1301 家，较上年同期略有减少，其中直营/加盟分别为440/861 家。公司持续提升经销商能力，利用全面互联网化推进净销售终端去库存。线上加大电商平台经营力度，通过精细化运营提高电商规模。上半年线上收入同比增长约13%，占营业收入比重约42%，较上年同期提升6pct。针对电商渠道，通过品牌运营提高产品辨识度，调整产品结构，提升高价格产品规模，拉动销售。

    　　全渠道新零售步伐加快，公司线下全面开展新零售拓展，利用数据化网络加强门店辐射效应，建立标准化会员服务流程，增加客户粘性，提升单店效率。线上根据平台特性差异化运作，强化传统平台基础能力，布局短视频运营，加强直播投入，实现直播常态化。

    　　风险提示：疫情后复苏不及预期，加盟渠道调整低于预期。