核心观点：

    公司公告2019 年年报和2020 年一季报。公司2019 年营收27.89 亿元，同比下降4.44%，归母净利润5.07 亿元，同比下降6.72%，归母扣非净利润4.37 亿元，同比下降10.88%。每股收益0.61 元。公司拟每10 股派发现金红利5 元，分红比例83.16%，以昨日收盘价计算，股息率7.12%。公司2020 年一季度营收5.11 亿元，同比下降2.02%，归母净利润0.76 亿元，同比下降5.95%，归母扣非净利润0.67 亿元，同比下降9.74%，好于其他家纺上市公司，超预期。主要得益于公司更好的通过新零售抵御疫情对线下零售的冲击，且经销商库存压力轻。

    　　另外公司一季度毛利率53.96%，较上年同期提升4.17 个百分点。

    2019 年业绩小幅下降主要由于公司主动调整经销商渠道，减少应收帐款，倒逼经销商去库存所致。2019 年公司经销业务收入占比27%、直营业务占比27%、电商业务占比36%。经销业务收入下降约27%，而且由于净利率最高，使得公司归母净利润下降幅度大于营业收入下降幅度。2019 年公司电商业务收入同比增长21%。

    2019 年毛利率和期间费用率提升，经营性现金流净额大幅增长。公司2019 年毛利率52%，较上年同期提升2.18 个百分点，期间费用率32.48%，较上年同期提升3.3 个百分点。经营性现金流净额8.64 亿元，同比增长150.11%，主要是加强应收帐款管理，且支付采购款减少。

    20-22 年EPS 预计分别为0.65 元/股、0.76 元/股、0.88 元/股。展望全年我们看好公司业绩有望实现正增长，除了一季度受疫情影响较小外，公司渠道空白点多，且门店运营能力强，今年将加快渠道下沉，另外积极推进线上销售。参考公司过去三年平均市盈率，给予公司今年14 倍市盈率，合理价值9.10 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；家具业务的拓展风险。