富安娜2019 年实现营收27.89 亿元，同减4.44%，实现归母净利润5.07亿元，同减6.72%，实现扣非归母净利润4.37 亿元，同减10.88%。其中2019 年四季度实现营收11.12 亿元，同减3.78%，实现归母净利润2.61亿元，同增3.31%。年内非经常损益共7000 万左右，主要来自于交易性金融资产的收益。本年度的营收下降主要系公司优化经销商渠道库存，净利润率最高的经销商业务收入出现阶段性下滑，同比下滑约27%。

    2020 年一季度实现营收5.11 亿元，同减2.02%；归母净利润7623.12 万元，同减5.95%。收入和利润规模的下降主要系疫情带来的消费需求下降，随着疫情好转，二季度销售情况有望回升。

    拆分渠道来看，经销商业务收入占比约为27%（同减27%），直营门店占比约为27%，电商业务收入占比约为36%（同增21%），其他业务（包括团购和家居）占比约为10%。拆分产品来看，套件类实现营收11.25亿元，同减11.37%；被芯类实现营收10.28 亿元，同减5.26%。

    利润率情况：全年公司的毛利率和净利率分别为52.00%和18.17%，比去年同期分别上升2.18pct 和下降0.44pct。净利润率下降主要系净利润率最高的经销商渠道营收同比下降27%。拆分品类来看，套件类和被芯类的毛利率比分别为53.59%和50.73%，分别同增0.32pct 和同增2.99pct。

    产量方面：公司年内共生产13.11 万套产品，同减16.38%，销售13.39万套，同减8.60%，库存量减少6.00%至4.31 万套。

    现金流情况：2019 年度公司实现经营性现金流共8.64 亿元，同增150.11%，经营现金流占净利润比为170.40%，大幅上升，去年同期的现金流占比为63.55%。主要是公司加强应收款管理，另外本期支付采购款减少。

    费用率情况：2019 年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.01%/3.66%/0.07%，分别较去年同期增加1.97pct/减少0.02pct/减少0.05pct。费用略有提升。

    盈利预测：预测公司2020、2021 年的营收为27.05、29.76 亿，同比下降3.0%、增长10.0%，净利润4.61、5.15 亿元，同增-9.0%、11.7%，对应2020 年4 月28 日收盘价的P/E 分别为13.3、11.9 倍。

    风险提示：消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。