事件：

    　　公司公布了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（修订稿）。报告书中，公司拟向中国医化发行股份（2043.9 万股，发行价19.57 元/股）及支付现金（1 亿元）购买其持有的浙江手心100%股权；拟向香港手心支付现金（2 亿元）购买其持有的佛山手心90%的股权。公司计划通过定增募集资金总额不超过7 亿元，用于支付本次交易的现金对价和与重组相关的费用，并投资建设液晶产品、氟化盐循环利用、环保设施整体提升改造、上海研究院建设等项目。

    　　评论：

    　　1、医药并购再下一城、加快推进医药生产垂直一体化战略公司医药化学品主要有心血管类药物、糖尿病类药物、精神类药物、抗感染类药物及抗病毒类医药的含氟中间体，在原料合成、中间体等环节已具备较强的技术优势。为了提升下游原药和制剂环节的竞争力，公司选择通过并购重组实现产业的快速扩张。2016 年初参股上海科瓴医疗科技有限公司，正式切入互联网健康管理领域，本次收购浙江手心和佛山手心，将有助于公司快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药垂直一体化产业链。目前，公司“永太药业制剂国际化发展能力建设项目”正在有序推进，ANDA、DMF 申报均有所进展，GMP 体系建设初步完善，并尽快启动了FDA 及GMP 的申报认证工作，一系列动作可以看出公司医药战略目标坚定，布局有序展开，未来产能拓展规模值得期待。

    　　2、并购标的质地优良、意在同时开拓国内国际医药市场国内药品研发周期长，成本高，药品资质的审批过程漫长，公司靠完全自主研发新药，短期内难以看到成果。本次并购的两个标的，质地十分优良：其中，浙江手心拥有发明专利7 项（国内发明专利6 项，美国发明专利1 项），主要产品通过了美国FDA 现场检查或欧盟CEP 认证，特色原料药甲基多巴和加巴喷丁均居国内同类产品前列，产品远销全球十多个国家和地区；佛山手心前身是全球普药巨头阿特维斯集团的中国子公司——阿特维斯（佛山）制药有限公司，经过多年发展，佛山手心已取得78 个药品批准文号。公司通过收购已具备欧美医药市场准入许可资格和国内获得多个药品批准文号的公司，既能抓住国内医药产业发展的机遇，又能推进医药产业国际化步伐，可谓国内国际两手抓，两手都很快。

    　　3、控股股东承诺未来三年实现净利12 亿元，彰显公司发展信心本次交易对方业绩承诺：2016-2018 年浙江手心和佛山手心（佛山手心按90%计算）盈利合计不低于人民币22480 万元；

    　　公司控股股东、实际控制人对本次交易摊薄即期回报填补措施承诺：若公司2016-2018 年度累计实现净利润（不含本次交易目标公司承诺业绩）不足12 亿元，浙江永太控股有限公司、王莺妹、何人宝将在承诺期2018 年度审计报告结束后10 日内以现金方式补足差额部分。

    　　4、索菲布韦市场巨大，五氟苯酚前景十分看好索菲布韦需求量将在非规范市场爆发增长。索菲布韦或Harvoni 单片剂量均为400mg，折算下来一片需要400mg 的五氟苯酚。吉列德的五氟苯酚供货商中，永太科技占80%，印度一家厂商占20%。我们从前面推出的吉列德2015 年销售2258 万片计算，对永太科技的五氟苯酚需求量在7.2 吨左右，我们认为这是一个比较保守的推测，可以作为需求量的下限来考虑。同时需要注意的是，2014 年9 月15 日，吉列德宣布和7 家印度仿制药生产商（Cipla，Mylan ,Ranbaxy 等）签署非独占特许权协议，允许其生产索非布韦片并出售给超过91 个发展中国家（不包含中国），惠及占据全球丙肝患者数量的54%,售价在10 美元/片。也就是说在非规范市场，索菲布韦的销量将会出现爆发级增长，即使按3000 万人测算，需要五氟苯酚原料就有1008 吨，永太科技在五氟苯酚上存在较强的成本优势，在非规范市场也具有较强的竞争力，因此非规范市场对于五氟苯酚而言，将是下一个需求的爆发点。

    　　长期而言，中国同样具有广阔的市场空间。最新数据，中国约有4500 人丙肝病毒携带者，HCV-1 占58.2%，相应的对五氟苯酚的需求量在880 吨左右。索菲布韦专利期15年，我们尚未销售该药，过了专利期后，中国制药企业必然会生产大量的仿制药，届时对五氟苯酚将会产生持续性的需求。永太科技的五氟苯酚有专利保护，国内尚未有直接竞争对手。综上所述，我们偏乐观判断在专利期或专利期后，全球对于索菲布韦的需求量持续增长，对于五氟苯酚的需求量也是千吨级别，对永太科技的五氟苯酚产品市场前景十分看好。

    　　公司筹备新建项目，应对市场需求。公司公告建设160 吨索菲布韦中间体项目，预计2016 年将实现批量销售，未来预计可贡献毛利约1.2 亿元。公司的五氟苯酚产品不论是成本还是技术层面都有较强的竞争力，索菲布韦上市仅一年，销售破百亿美元，将来市场空间巨大，作为索菲布韦的中间体，五氟苯酚和相关产品有望成为公司业绩超预期增长的重要产品。

    　　5、单晶产能逐步释放，光刻胶项目值得期待

    　　2014 年公司单晶销售没有好转，主要是因为单晶市场中merck 市场份额占90%，绝对垄断。2015 年，merck 向公司采购少量单晶产品，意味着单晶市场绝对垄断格局已被动摇，预示公司单晶销量还会增长。

    　　全球光刻胶市场规模为350 亿元，其中我国市场规模在100 亿元左右，我国光刻胶消费量约1400 吨，其中，国内低端产品产能约为300 吨/年，高端产品主要依赖进口，对外依存度达80%。目前公司的CF 光刻胶已经进入下游验证，预计未来1500 吨的销量将为公司贡献毛利1.5 亿元。

    　　6、维持“审慎推荐-A”的投资评级

    　　若不考虑本次并购，预计2016-2018 年每股收益为0.31 元、0.45 元和0.79 元，对应市盈率52 倍、35 倍和20 倍；按浙江手心和佛山手心业绩承诺平均三年的话，则相应每年增厚EPS 0.07 元、0.06 元和0.04 元。我们认为公司未来发展方向明确，农药板块订单稳定；医药中间体五氟苯酚前景巨大；本次并购医药资产使公司从中间体到原料药再到制剂的医药垂直一体化产业链逐步构建完成；电子化学品产能即将释放，光刻胶已进入下游验证。未来三年，公司医药、农药和电子化学品业务发展前景良好，若项目顺利，公司多重业务将呈现全面开花之势。考虑本次并购项目的不确定性，我们暂时维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    　　风险提示。项目投产不及预期风险，收购失败风险。