永太科技公布三季报： 营收增长，利润环比下滑

    前三季度累计实现营业收入5.39 亿元，同比增长39.58%，实现归属于上市公司股东的净利润5333 万元，同比增长22.48%。基本每股收益0.22 元，同比增长22.22%。分季度看，公司2011 年7-9 月份实现营收2.26 亿元，同比增长66.98%，净利润1508 万元，同比增长20.24%。环比来看，公司营收继续增长，但是营业利润出现了一定的下滑，体现在季度毛利率出现一定程度的下降。单季度毛利水平从二季度的25.88%下降至3 季度的19.62%。

    结算导致三季度营业收入上升以及毛利下降

    由于公司6 月份一批产品大约6000 万元的收入结算期划入三季度，导致了三季度的营收上升较多，而这批产品是公司生产的新产品，由于对于成本的预算出现偏差，导致签订的价格较低，拖累整体毛利水平。另外，公司新设备的调试对毛利也产生了一定的影响。因此综合因素导致了公司三季度毛利偏低的状况。

    订单满负荷，毛利有望恢复至25%以上的水平

    公司目前在手订单仍然饱满，毛利水平的下滑可能具有一定的偶然因素。我们认为随着公司新产能的投放和不断磨合，公司的毛利水平的回升仍然可以期待。从公司历史毛利水平来看，基本上毛利水平稳定在25%-30%之间。我们对公司未来毛利水平的预测仍然较为乐观，我们认为，这一毛利水平具有可持续性和合理性，短期的毛利水平波动不影响公司未来的整体毛利的稳定。

    入股上游原材料公司

    公司2011 年10 月18 日发布公告，将以4000 万元增资福建邵武市永飞化工，并获得永飞化工20%的股权，此次增资较收购对象净资产溢价131.18%。永飞化工是一家专业从事工业和电子级氢氟酸生产的企业，目前拥有年产无水氟化氢6000 吨、电子级高纯度氢氟酸15000 吨、硫酸120000 吨、氟化盐10000 吨、六氟化硫600 吨、五氟化碘60 吨的生产能力，生产规模在业内名列前茅，特别是电子级高纯度氢氟酸，其产品已经销售给国内外客户使用，能够达到国外同类产品品质，具有较强的盈利能力。未经审计的永飞化工2011 年全年净利润预计可以达到3200 万元以上，盈利能力较强。而氢氟酸是永太科技的重要原材料之一，通过整合公司上游产业链，为未来快速发展奠定基础。目前永飞化工已启动IPO，如IPO 成功，则公司可能将取得较大的投资收益。

    延伸上下游产业链

    2011 年9 月14 日，公司与海南鑫辉矿业达成股权收购协议，以9800万元收购拥有萤石矿储量140 万吨，选矿能力10 万吨/年的鑫辉矿业70%的股权。此举是公司进军上游萤石矿的重要突破，对公司稳定原材料供应，锁定原材料成本有重要意义。虽然公司产品氟苯类精细化学品价格和毛利较高，暂时可以转嫁萤石及氢氟酸上涨带来的成本压力，但是从长远来看，随着公司规模的扩大，对氟资源的需求量也将越来越大，而控制上游资源不失为一种未雨绸缪的做法。另外公司以自有资金人民币5460 万元的价格收购了景德镇富祥药业26%的股权。富祥药业是一家专业从事原料药生产的企业，已发展为国内β-内酰胺类酶抑制剂系列产品的最大生产商之一。富祥药业2010 年全年未经审计的净利润预计可以达到2500 万元。并且，富祥药业从事原料药生产已经 8 年，已经积累了丰富的原料药生产所必须的管理经验，永太科技可以通过股份的合作实现从医药中间体业务向原料药业务延伸的进程，完善公司产业链布局。

    估值和投资建议

    我们下调公司盈利预测，调整后公司2011-2013 年EPS 分别为：0.33元，0.69 元和0.95 元，对应目前股价的PE 分别为76 倍，37 倍和26 倍，我们仍然找不到公司股价大幅上升的动力和理由，目前估值偏高，在没有出现明显股价催化剂的情况下，给予公司中性评级。