公司近日公告最新年报，2017 年公司营收33.31 亿元，同增15.77%；归母净利润1.37 亿元，同增4.88%。2018 年一季度实现营收8.61 亿元，同增18.03%；归母净利润0.56 亿元，同增12.05%。我们的点评如下。

    在手订单充裕，突破海外市场未来业绩可期

    2017 年，公司在手订单充裕，全年新签订单总额达58 亿，同增26.25%，新签订单收入比1.74。18 年一季度新签订单额达7.50 亿元，较去年减少3.51 亿合同额，同比下降25.07%，但中标未签订单额是去年的4 倍，预计下一季度新签订单额将大幅上升。公司加大海外市场开拓力度，跨国承包柬埔寨金边金塔42 项目，合同额8.26 亿元，占17 年营收24.80%，预计18 年境外营收将大幅上升。

    营收继续稳健增长，期间费用率增加致毛利率略有下降17 年公司实现营收33.31 亿元，同增15.77%。其中占营收89.72%的装饰业务同增17.65%，受国家考试政策影响，控股子公司学尔森业绩未达预期，占营收8.26%的职业教育同减0.76%。公司一季度实现营收8.61 亿元，同增18.03%。

    公司剔除营改增影响的毛利率为22.40%，较去年下降0.97 个百分点，主要受劳动力成本上升较快影响，装饰业务毛利率18.47%，较去年下降1.37个百分点。职业教育板块毛利率70.43%，维持较高水平。公司期间费用率18.12%，较去年提高2.98 个百分点。其中销售费用率受广告宣传费减少的影响，同减0.91 个百分点；管理费用率上升1.11 个百分点，主要系股权激励计划，计提摊销费用；财务费用率上升2.78 个百分点，主要是因为有息负债较去年同期增加，以及本期理财产品利息计入投资收益。综合起来，公司17 全年归母净利润1.37 亿，同增4.88%。一季度归母净利润0.56 亿元，同增12.05%，盈利能力有所提高。

    外延并购发展教育第二主业，业绩不达预期

    受国家考试政策影响，部分资格证书暂停考试，学尔森本期未能完成业绩承诺，亏损3584.6 万元，公司已暂缓相关募投项目。跨考教育实现净利润4689.56 万元，完成业绩承诺78.16%，主要系17 年主动进行战略转型，同时IT 研发投入加大致利润下滑。

    17 年公司战略决策进入并布局前端学历职业教育领域，18 年公司通过签订收购四川新概念教育51%股权的框架协议，控制四川城市职业学院，若实现业绩承诺，18 年预计对净利润贡献3315 万元，占17 年归母净利润24.20%。同时，公司今年计划参股55%广州涉外经济职业技术学院，因其人数与四川新概念相近，我们预计净利润也与四川新概念规模一致，未来有望进一步增厚教育板块业绩。

    投资建议：公司在手订单充盈，锁定未来业绩稳健增长，外延并购发展教育产业，短期内公司业绩有望快速增长。由于17 年教育业务不及预期，我们下调2018-2020 年EPS 分别为0.20、0.25、0.29 元/股（原18-19 年为0.25、0.34 元），对应PE 为22、17、15 倍。至去年7 月以来受投资行为和公司业绩不达预期等影响公司估值下行30%，我们也相应下调目标价从7.54 至5.5 元，暂维持“买入”评级。

    风险提示：教育并购整合不达预期，商誉减值风险