公司 2017 年上半年实现营业收入 19.51 亿元，同比增长 15.36%，收入端快速增长主要源于装修及设计业务增长提速。1）分业务结构来看，公司上半年的装饰、设计、职业教育分别同比增长 16.65%、48.53%、-6.72%，公司装饰及设计主业收入增长明显提速；特别是设计业务作为装饰行业的前端，预示着公司未来几个月装饰收入仍有可能继续快速增长；职业教育收入略有下滑；2）分季度来看，公司 Q1、Q2 分别较去年同期增长-23.95%、66.87%，Q2 收入增速明显加快；3）分地区来看，2017 年上半年公司在东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南和境外分别同比增长 115.80%、-0.93%、-16.91%、48.36%、-49.36%、100.27%、254.86%和-16.42%，西南、东北、西北地区实现爆发式增长，华中地区下滑较为明显。

    　　公司 2017 年上半年整体毛利率有所下滑，上半年实现综合毛利率20.39%，较去年同期下滑 3.56%。公司上半年的装饰、设计和职业教育业务毛利率分别较去年同期下滑 2.62%、9.44%和 2.41%，各主业毛利率均有所下降，其中设计业务下滑最为明显。

    公司 2017 年上半年实现净利率 4.94%，较去年同期下滑 1.97%，净利率下滑幅度略大于毛利率主要源于财务费用及管理费用的增加所致。公司2017 年上半年每股经营性现金流净额为-0.29 元，同比增加 0.13 元，较去年同期有所改善。公司2017年上半年收、付现比分别为74.69%、87.37%，分别较上年同期下降 8.23%、19.04%，付现的滞后是公司现金流状况好转的主要原因。

    　　盈利预测：我们预计 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.20 元、0.23 元、0.26元，对应的 PE 分别为 32.8 倍、27.7 倍、25.0 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、应收账款风险、新业务表现不及预期