在手订单金额可观，营业收入增长明显，毛利率小幅下降

    公司17 年上半年新签订单20.33 亿，目前公司在手订单35.42 亿，约占16 年营收的123.11%，在手订单额可观。17 年上半年公司实现营业收入19.51 亿元， 比上年同期增加15.36%。其中公司传统主业建筑装饰业务营收18.32 亿，同比上升17.16%；职业教育业务营收1.19 亿，同比下降6.72%，其中子公司学尔森营业收入4543.63 万元，同比减少28.10%，尚学跨考营收7147.05 万元，同比增加15.34%。公司二季度实现营业收入12.21 亿元，同比增长66.87%。业绩有明显提速的迹象。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出17 年上半年公司毛利率为20.03%，比去年同期下降1.79 个百分点。主要系装饰业务营业成本上升带来的毛利率下降所致。

    期间费用率基本稳定，单季归母净利润明显提速

    公司17 年上半年期间费用率12.40%，同比增加0.6 个百分点。销售费用率5.44%，同比增加0.28 个百分点；管理费用率6.94%，同比减少0.65 个百分点，公司管理能力有所提升；财务费用率2.02%，同比上升0.97 个百分点，主要系报告期有息负债较上年同期增加所致。实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比减少17.22%。公司二季度实现归母净利润5330 万元，同比增长23.54%，明显提速。子公司学尔森净利润-1610.43 万元，同比恶化75.91%，尚学跨考上半年取得净利润949.39 万元，同比增加19.78%。公司预计前三季度归母净利润在1.25 亿-2.31 亿元之间，变动幅度在-40%至10%之间。

    经营性现金流好转，付现比显著下降

    17 年上半年公司收现比0.6456，同比上升1.93 个百分点。付现比0.9076，同比下降17.56 个百分点。付现比显著下降或系营业成本增长同比增长幅度较大（20.75%）所致。综合来看。17 年上半年公司经营活动产生的现金流为-3.58亿元，同比好转29.83%。

    实施第三期股权激励计划，有望促进业绩增长

    17 年上半年，公司开展第三期股权激励计划，激励对象扩大到311 人，并对17-19年三个解除限售期设立相应营收增长率考核目标，分别较16 年增长12%、24%、36%。股权激励将公司管理层与所有者利益绑定，未来公司业绩有望稳步增长。

    投资建议

    公司继续夯实装饰主业，单季度业绩提速明显。同时整合职业教育资源，职业教育业务有序开展。公司管理层在2016 年9 月出现变动，更为积极的管理方式预期会使公司未来业绩持续转好。业绩拐点已现，我们预计2017-2019 年的EPS 为0.12、0.14、0.17，对应的PE 为54、45、37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产投资增速持续下行