多因素影响导致16 年业绩大幅下滑

    　　2016 年洪涛股份实现营业收入28.77 亿元，同比降低4.3%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下滑63.41%； EPS 0.11 元，业绩下滑主要因1、调控影响部分项目施工进度放缓，结算不达预期；2、学尔森因政策原因导致收入利润不及预期；3、互联网家装投入加大，费用增加明显。分业务来看，装饰、设计、职业教育分别实现25.4（-10.39%）、0.53（+22.14%）、2.77（+132.78%）亿元。

    　　1Q17 实现营收7.3 亿元，同比降低23.95%，实现归母净利润0.50 亿元，同比降低38.65%，公司预计2017 年上半年归母净利润变动幅度为-40%~10%。

    　　费用率上升明显，主要因并表所致

    　　公司16年实现综合毛利24.8%，较上年下滑1.51个百分点，其中装饰板块毛利下滑4.71个百分点；期间费用率达15.15%，较上年增长6.17 个百分点，其中销售费用率增加4.26个百分点，主要因学尔森、跨考网的合并报表核算，以及对职业教育投入较大。经营性净现金流为-5.53 亿元，同比增加172.35%，主要受益于学尔森和跨考教育并表。1Q17实现毛利率23.01%，同减1.02 个百分点，期间费用率为14.79%，同增4.93 个百分点，其中财务费用增长172.59%，主要由于计提可转债及短期融资债券利息增加。

    　　订单有惊喜，学尔森17 年政策负面影响将消除

    1Q 17 年新签订单11 亿元，中标未签订单2.37 亿，已签约未完工订单33.04 亿元，公司去年4 季度至今订单表现强劲，我们判断主要是新管理层对营销口的改革取得良好成效。职业教育方面，公司目前拥有跨考教育、学尔森、金英杰、中装艺高平台，覆盖考研、建工、医学、设计、司法五大培训类型，尽管16 年由于政策影响一批职业证书暂停考试导致学尔森亏损，但中长期来看，公司借此机会深入进行组织架构优化，进行全新战略布局，且政策恢复后也将促使学尔森业绩快速恢复，我们判断17 年学尔森有完成业绩承诺可能。中装艺高作为利用中装新网资源优势打造的设计师留学平台，有望在高端领域取得突破。

    　　给予“增持”评级

    　　16 年下半年公司管理层换届注入新力量，订单作为先行指标已经初步展现新管理层能力，我们判断随着主业重回增长轨道以及学尔森的恢复，17 年将成为公司业绩拐点，预计17-19 年净利润分别为2.20/2.99/3.88 亿元、同比增长68.1%/35.9%/29.8%，每股收益分别为0.18/0.24/0.31 元， PE分别为37/27/21，业绩有上调空间，给予增持评级。