本报告导读：

    报告期净利2.1 亿元（-18.8%），低于预期，下调目标价至12.16 元。教育业务积极推进，双主业格局培育可期，维持增持评级。

    投资要点：

    增持。报告期营收/净利26.7（+12.2%）/2.1 亿元（-18.8%）低于预期，因部分项目受宏观经济大环境影响施工进度放缓，互联网家装及职教业务等投入增加，Q3 单季净利8482 万元（-10.3%）较Q2（-35.7%）缩窄，预计2016 年净利2.1~3.9 亿元（-40%~+10%），下调预测公司2016/17 年EPS 至0.32/0.39元（原0.36/0.49 元），下调目标价至12.16 元，2016 年38 倍PE，增持。

    三项费用率明显上升，经营现金流承压。1）毛利率23%（-1.85pct），因营改增及上年同期高毛利率项目较多；2）期间费用率11.4%（+4.2pct），销售费用率5.4%（+2.8pct）因加大教育业务营销力度，管理费用率4.7%（+0.7pct）因子公司业务规模扩大、人工费增长，财务费用率1.2%（+0.8pct）因短期借款及发行短期融资券增加、计得利息增长；3）经营净现金流-6 亿元（+292%），因子公司业务拓展、经营性支出较大，收现比65%（+5pct）；4）应收账款占营收比171%（+7.6pct），回款压力仍大，净利率7.4%（-3.3pct）。

    教育布局加速，双主业格局培育可期。1）12 亿元可转债发行完毕，募投项目稳步推进（教育网点建设、云平台及大数据中心建设等），充裕在手资金有利于公司在职教业务等领域持续外延、加速“职教第一股”打造，发行实际控制人至少参与22.86%，彰显其对公司未来发展信心；2）我国职业教育市场规模已超3000 亿规模，未来发展空间巨大，公司教育布局正逢其时；3）积极拓展公装各细分市场及专业总承包项目+公装体量小专注高端市场；4）优装美家稳健发展，业绩贡献将提升。

    风险提示：装饰订单、教育板块布局不及预期，管理风险增加等