投资要点

    　　公司2016年前三季度实现营业收入26.72 亿元，较上年同期增长12.23%。

    　　公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入9.59 亿元、7.32 亿元、9.81 亿元，分别较去年同期增长3.50%、10.61%、34.24%，季度收入呈现加速增长的趋势，Q3 收入大幅增长主要源于去年同期基数较低；2）分公司来看，2016 年前三季度母公司、子公司分别实现营业收入24.76 亿元、1.96 亿元，母、子公司分别较去年同期增长8.88%、83.18%，子公司收入的大幅增加主要来自于收购跨考教育、学尔森的并表贡献。

    　　公司2016 年前三季度实现综合毛利率23.08%，较去年同期下降1.85%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率24.03%、23.83%、21.59%，分别较去年同期提升5.18%、-0.39%、-7.20%，Q2、Q3 毛利率有所下降主要受营改增影响。公司前三季度实现净利率7.37%，较去年同期下滑3.34%，净利率下滑幅度大于毛利率主要源于期间费用率的提升。

    　　2016 年前三季度公司的期间费用率为11.37%，较去年同期提升4.24%，主要源于销售费用率的提升。前三季度销售费用率同比提升2.75%，主要系期内加大营销力度，积极拓展教育第二主业；管理费用率同比提升0.73%，主要系期内控股子公司业务规模扩大，导致人员工资费用增长；财务费用率同比提升0.76%，主要系期内短期借款及短期融资券增加导致利息增长。值得注意的是，公司的营业税金及附加占比同比下降1.84%，主要系营改增所致。

    　　公司2016 年前三季度的资产减值损失占比为1.79%，较去年同期下降0.15%；前三季度经营性现金流净额为-5.96 亿元，较去年同期下降0.37 元/股，主要系报告期业务拓展、经营活动资金投入较大所致。本期投资活动产生的现金流净额为-14.08 亿元，主要系本期支付办公楼购房款及购买理财产品所致。

    　　从资产负债表端来看：预付款及其他应收款大幅增长，后续收入增长有望加速。报告期末，公司预付款项余额较期初增长148.48%，主要系本期业务拓展、预付工程材料款增加所致，显示项目密集开工，后续收入有望加速增长；其他应收款余额较年初增长45.61%，主要系支付投标保证金增加所致。

    　　盈利预测及估值：预计2016-2018 年的EPS 分别为0.27 元、0.35 元、0.42 元，对应的PE 分别为35.9 倍、28.7 倍、23.7 倍，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、应收账款风险、新业务表现不及预期