投资要点

    公司2016 年上半年实现营业收入16.91 亿元，较上年同期提升6.47%，收入规模的小幅增长主要来自于职业教育第二主业并购标的并表效应。1）分业务结构来看，公司上半年的装饰、设计分别实现收入15.39 亿元、0.25 亿元，同比提升-1.39%、17.12%，公装主业出现小幅下滑；公司加快拓展职业教育第二主业，新增职业教育板块收入1.28亿元；分公司来看，2016 年上半年母公司、子公司分别实现营业收入15.6 亿元、1.29亿元，母公司收入较上年同期基本持平，子公司收入是上年同期的13 倍，子公司收入的大幅增加主要来自于公司收购跨考教育、学尔森的并表贡献。

    　　公司2016 年上半年整体毛利率有所提升，上半年实现综合毛利率23.95%，较去年同期提升2.86%。公司2016 年上半年实现净利率6.91%，较去年同期下滑2.27%，净利率下滑主要来自于期间费用率的增加。公司2016 年上半年期间费用占比11.8%，较去年同期提升6.77%。

    　　公司2016 年上半年经营性现金流净额为净流出5.1 亿元，较去年同期有所恶化，主要系报告期业务拓展，发展装饰、教育双主业，经营活动资金投入较大。1）分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为-0.19 元、-0.23 元，分别较上年同期增加-0.20 元、0.05 元；2）从收、付现比的角度来看，公司2016 年上半年收、付现比分别为67.63%、108.32%，分别较上年同期提升12.71%、23.68%，收现比较上年同期有所提升，现金流的恶化主要受到拓展装饰、教育双主业支出增加带来付现比的大幅提高的影响。

    　　盈利预测及估值：我们预计2016-2018 年的EPS 分别为0.32 元、0.36 元、0.38 元，对应的PE 分别为30 倍、27 倍、25 倍，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、应收账款风险、新业务表现不及预期