一、事件概述

    　　公司发布2016 年中报：2016 年上半年营业收入和营业利润分别为16.9 亿元、1.41亿元，同比增长6.47%、-17.54%，归母净利润为1.25 亿元，同比下降17.84%，EPS 为0.10 元/股。16 年1-9 月业绩预计为同比变动-20%至10%。

    　　二、分析与判断

    　　1H16 业绩下滑主因布局职业教育导致期间费用率大幅上升公司1H16 营收增长而业绩下滑主因期间费用率大幅上升6.77 个百分点至11.8%，公司上半年管理费用、销售费用及财务费用占营收比率分别为5.16%/5.59%/1.05%，分别上升3.51pct/2.29pct/0.97 pct，管理费用和销售费用大幅增长主要是公司将职业教育作为第二主业，新增子公司业务拓展费用较大以及新增人员工资等费用较大，财务费用增长主因计提短期融资券利息及借款利息较大所致。

    　　1H16 跨考网和学尔森经营改造升级，预计下半年业绩将迎来拐点1H16 跨考网和学尔森净利润分别为793 万元、-915 万元，跨考网承诺2016-2017扣非净利润分别不低于人民币4600 万元、6000 万元，学尔森承诺2016-2017 年扣非净利润不低于人民币4000 万元、6000 万元。2016 年上半年，跨考教育依托教研、管理系统、服务系统、硬件提升四大措施，通过纵向、横向双重变革，对公司整体运营体系进行结构化改造，并逐步取得预期效果。学尔森升级了网校智能学习平台并加大对网络课件开发的投入，通过多渠道、多方位、多角度的深化与延伸，进一步稳固行业龙头地位。我们认为跨考网和学尔森通过经营改造升级后，预计下半年将迎来业绩拐点。

    　　12 亿可转债资金到位，将打造职业教育产业集团公司自去年转型教育以来，积极储备教育项目，同时进行了关键性的人才专业务布局，对部分教育项目进行了前期投入，目前公司12 亿可转债募集资金已到位，预计未来公司将加大职业教育投入力度。公司定位于通过线上大数据、云平台，线下实训基地（模拟舱）及企业实习（真实的教育培训环境）方式提供四大类产品：职业能力（含技能）培训、职业学历教育、执业证书培训以及衍生产品（如出版物）。

    　　未来公司将致力于打造包含职业教育大数据云平台，多类垂直业务并举及基于打通产业链的各项合作业务的全球顶尖的职业教育产业集团。通过设立职业教育基金（包括并购基金/孵化基金）及职业教育研究院（教育信息技术研究与标准制定）加快战略实施。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司是国内高端装饰龙头企业，随着稳增长政策持续，我们预计公司16 年装饰主业业绩增速在10%-20%，12 亿可转债募集资金已到位，预计公司将加快职业教育布局。

    　　由于公司教育费用投入超出我们预期，我们将公司2016-2018 年归属母公司股东净利润由原来的5.17 亿和7.7 亿、9.84 亿下调至4.1 亿元、5.81 亿元、6.93 亿元，EPS 由原来的0.59、0.87 和1.12 元下调至0.34、0.48、0.58 元，对应当前股价PE 分别为28 倍、20倍和17 倍，我们仍然看好公司未来教育战略布局，因而维持“强烈推荐”评级不变。

    　　四、风险提示：

    　　装饰订单增长难以持续；教育收购整合不达预期。